昨日到期的1765億元MLF未續(xù)作，使市場預(yù)期的進(jìn)一步寬松落空。實(shí)際上，宣布降準(zhǔn)之后，本月到期的兩筆MLF是否下調(diào)操作利率，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

雖然沒有續(xù)作LMF,但央行祭出了護(hù)航資金面的新打法：開展1200億元7天期逆回購，以對沖MLF到期的資金擾動(dòng)。市場人士認(rèn)為，此舉主要為平滑資金面，保證9月16日降準(zhǔn)落地前的資金平穩(wěn)。

對于下一步是否可能下調(diào)MLF利率，市場仍未形成一致預(yù)期。有市場人士認(rèn)為，此次MLF未進(jìn)行續(xù)作，可能暗含“降準(zhǔn)置換MLF”的意圖。如此看來，9月17日MLF是否續(xù)作也尚存懸念。

央行祭出新打法

續(xù)作MLF到期量，是央行的“習(xí)慣性動(dòng)作”。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月份以來，對于每一筆到期的MLF，央行均進(jìn)行了對沖。不過，央行昨日未進(jìn)行MLF續(xù)作，而是通過投放7天期的逆回購資金，對沖1年期的MLF資金。

市場人士認(rèn)為，降準(zhǔn)之后對MLF不進(jìn)行續(xù)作，實(shí)際上類似于降準(zhǔn)置換MLF。光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，未續(xù)作MLF而使用逆回購對沖，主要是為了等待降準(zhǔn)資金釋放。

他認(rèn)為，此次未進(jìn)行MLF續(xù)作，一方面主要為了防止資金面短期過于寬裕，利率快速下行，增加對市場的擾動(dòng);另一方面，降準(zhǔn)置換MLF有利于銀行降成本，在下階段通過LPR讓利給企業(yè)。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋也持相同看法。她認(rèn)為，現(xiàn)在不續(xù)作MLF，到下周再以降準(zhǔn)的形式釋放長期資金，能夠起到降低長期資金成本的作用?，F(xiàn)在不進(jìn)行MLF續(xù)作，只是長期流動(dòng)性投放時(shí)間窗口的調(diào)整，并不是真的減少長期流動(dòng)性。

從資金面表現(xiàn)來看，開展1200億元逆回購操作，部分對沖了MLF到期資金，使得資金利率仍舊走勢平穩(wěn)。從上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)來看，昨日利率走勢并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，中長期利率還進(jìn)一步出現(xiàn)下行。

“下周全面降準(zhǔn)落地，如果現(xiàn)在就不續(xù)作MLF，那么資金面就會(huì)出現(xiàn)青黃不接，所以為了平滑資金面，央行開展1200億元7天逆回購，恰好在降準(zhǔn)投放的這個(gè)到期時(shí)點(diǎn)。”中銀國際研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師楊為敩表示。

后市預(yù)期現(xiàn)分歧

在上周五宣布降準(zhǔn)之后，市場對下調(diào)MLF利率的預(yù)期較高，債市交易情緒高漲。但此次未續(xù)作MLF，使得市場對后期預(yù)期形成分歧，相當(dāng)一部分市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的預(yù)期可能落空。

“未來MLF利率下調(diào)的可能性很大程度上在下降。”楊為敩表示，如果未來延續(xù)降準(zhǔn)對沖MLF到期的操作，那么大概率可能是降準(zhǔn)之后，就不進(jìn)行政策利率下調(diào)的操作了。

從下周資金面來看，擾動(dòng)因素較為復(fù)雜，一方面，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)將于9月16日實(shí)施，釋放資金約8000億元，當(dāng)日有1600億元逆回購到期;另一方面，9月17日將有2650億元MLF到期，疊加月中的繳稅期擾動(dòng)。

雖然部分市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)進(jìn)一步寬松預(yù)期落空，但也有很多分析人士認(rèn)為，中秋節(jié)過后的貨幣政策操作仍然很有看點(diǎn)。

王一峰稱，后續(xù)預(yù)計(jì)降準(zhǔn)資金釋放也會(huì)與MLF、公開市場操作相協(xié)調(diào)配合，平穩(wěn)釋放流動(dòng)性，繼續(xù)降低MLF利率依然有可能，時(shí)間點(diǎn)主要在美聯(lián)儲降息前后。

郭于瑋認(rèn)為，由于此次央行宣布降準(zhǔn)時(shí)，沒有提到置換MLF，因此17日到期的MLF仍然有縮量續(xù)作的可能性。此次未對到期MLF進(jìn)行續(xù)作，并不意味著政策意圖出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認(rèn)為，周初央行即投放1200億元逆回購，加之降準(zhǔn)釋放信號，未來流動(dòng)性狀況保持適度充裕狀態(tài)應(yīng)是市場較為一致的預(yù)期。考慮到降準(zhǔn)效應(yīng)尚未釋放，預(yù)計(jì)本周流動(dòng)性在央行對沖調(diào)控下維持平穩(wěn)。黃紫豪

關(guān)鍵詞： 央行對沖到期