長城國瑞證券有限公司黃文忠近期對九洲藥業(yè)(603456)進行研究并發(fā)布了研究報告《持續(xù)提升核心技術(shù)平臺 CDMO商業(yè)化項目進入快速增長期》，本報告對九洲藥業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為43.53元。

九洲藥業(yè)(603456)

事件：公司發(fā)布2022年中報：2022年上半年公司實現(xiàn)營收29.54億元，同比增長58.15%；歸母凈利潤4.68億元，同比增長70.31%；扣非歸母凈利潤為4.68億元，同比增長90.37%

(資料圖片僅供參考)

事件點評：

CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)驅(qū)動公司收入高速增長。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.54億元，其中公司特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)銷售收入7.78億元，同比增長18.35%，保持穩(wěn)健增長水平；CDMO業(yè)務(wù)（分部業(yè)務(wù)項下專利原料藥及中間體）銷售收入19.72億元，同比增長92.56%，占營收比重進一步提升，高達66.73%。公司營業(yè)收入高速增長，繼續(xù)主要由CDMO業(yè)務(wù)高速增長驅(qū)動。

CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)提升核心技術(shù)平臺，管線商業(yè)化項目進入快速增長期。

1）持續(xù)提升全球領(lǐng)先的核心技術(shù)平臺，賦能新藥研發(fā)。報告期內(nèi)，公司持續(xù)以加強研發(fā)能力為戰(zhàn)略重點，憑借多年的新藥研發(fā)和技術(shù)積累，掌握了眾多具有自主知識產(chǎn)權(quán)的前沿綠色制藥技術(shù)。目前公司已建成包括手性催化技術(shù)、連續(xù)化技術(shù)應(yīng)用研究平臺、氟化學(xué)技術(shù)、酶催化技術(shù)、光催化技術(shù)、電化學(xué)技術(shù)、結(jié)晶技術(shù)、多肽技術(shù)研究平臺等多個領(lǐng)先的技術(shù)平臺，通過大量的項目實踐和成功的技術(shù)轉(zhuǎn)化，高效解決客戶面臨的工藝難題與技術(shù)挑戰(zhàn)，為客戶項目提供行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)解決方案。其中，多肽平臺已承接多個新藥研創(chuàng)公司的定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)。

2）在全球外包逐步轉(zhuǎn)入國內(nèi)的趨勢下，公司持續(xù)推進“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰(zhàn)略。報告期內(nèi)，公司與歐美大型制藥公司的項目管線滲透率進一步提升，合作不斷深入，訂單和項目穩(wěn)步增長；隨著公司同國內(nèi)客戶的合作廣度和深度持續(xù)加強，客戶新藥NDA項目數(shù)持續(xù)增加，國內(nèi)業(yè)務(wù)進入快速增長期?；诙嗄陮θ蚴袌鰬?zhàn)略開發(fā)布局，CDMO項目管線日益豐富，已經(jīng)形成了可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項目結(jié)構(gòu)，同時所服務(wù)的客戶項目中最優(yōu)項目占比越來越大。截止報告期末，公司承接的項目中，已上市項目23個，處于III期臨床項目55個，處于I期和II期臨床試驗的有662個，較去年末分別新增3/6/80個項目，項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域。

3）客戶已上市項目持續(xù)穩(wěn)定放量，商業(yè)化階段項目收入穩(wěn)步提升。根據(jù)Novartis2022二季度財報，2022上半年，諾欣妥銷售額為22.18億美元，同比增長37%；Kisqali銷售額為5.47億美元，同比增長36%；

公司通過“內(nèi)部新建，外部并購”結(jié)合的方式，加快CDMO產(chǎn)能建設(shè)。公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案公告，擬募資26.94億元，其中投資13億元建設(shè)瑞博臺州創(chuàng)新藥CDMO基地一期工程，進一步“做廣”新興客戶；投資6.52億元新建瑞博蘇州CDMO商業(yè)化車間，進一步“做深”大客戶。目前瑞博臺州新基地建設(shè)工作有序推進中；瑞博蘇州已完成中試車間的主體建設(shè)，后續(xù)將落實設(shè)備安裝工作；同時，公司內(nèi)部積極開展對各廠區(qū)車間的升級改造，加大引進國際先進的生產(chǎn)設(shè)備和特殊反應(yīng)容器，進一步提升CDMO業(yè)務(wù)的承接能力；另一方面，公司于2022年上半年收購康川濟醫(yī)藥51%股權(quán)，本次收購將快速提升公司CDMO制劑研發(fā)的承接能力，推動公司CDMO原料藥和制劑一站式業(yè)務(wù)的發(fā)展。本次收購?fù)瓿珊?，公司將充分具備小分子原料藥和制劑從CMC研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式承接能力。在制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)方面，報告期內(nèi)，募投項目之一“浙江四維醫(yī)藥科技有限公司百億片制劑工程項目（一期）”已完成募集資金的投入工作，目前四維醫(yī)藥制劑基地的各項工作穩(wěn)步開展，高效推進。

連續(xù)3年推出股權(quán)激勵計劃，持續(xù)長效激勵。高效的企業(yè)文化、清晰的戰(zhàn)略藍圖，推動著優(yōu)秀的人才在公司長期可持續(xù)的發(fā)展，為提升企業(yè)核心競爭力發(fā)揮至關(guān)重要的作用。報告期內(nèi)，繼2020、2021年之后，公司于2022年3月推出了新一期限制性股票激勵計劃，覆蓋核心員工286人，業(yè)務(wù)考核目標(biāo)為：以2020年凈利潤為基數(shù)，2022年、2023年、2024年凈利潤增長率分別不低于115%、180%、260%，三期股權(quán)激勵累計覆蓋533人次。

持續(xù)提升精益管理，盈利能力提升，期間費用率下降。公司對內(nèi)部運營管理體系持續(xù)優(yōu)化，完善以項目運營為導(dǎo)向的矩陣式管理模式，持續(xù)提升精益管理，盈利能力得到進一步的提升。本報告期，公司毛利率35.13%，同比提升3.14Pct；期間費用率13.94%，同比減少1.06Pct。

投資建議：

我們預(yù)計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為9.02/12.40/16.79億元，EPS分別為1.08/1.49/2.01元?？紤]持續(xù)提升全球領(lǐng)先的核心技術(shù)平臺，賦能新藥研發(fā)；CDMO業(yè)務(wù)客戶拓展廣度和合作深度上成績斐然，項目數(shù)量快速增長，商業(yè)化項目數(shù)量進入快速增長期，已上市項目持續(xù)穩(wěn)定放量；通過“內(nèi)部新建，外部并購”結(jié)合的方式，加快CDMO產(chǎn)能建設(shè)。我們維持其“買入”評級。

風(fēng)險提示：

重點CDMO訂單放量不及預(yù)期；原料藥和中間體價格波動風(fēng)險；環(huán)保政策風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司張琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.31。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為57.16。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業(yè)（603456）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長 持續(xù)提升 九洲藥業(yè)