中銀國際證券股份有限公司楊思睿,劉桐彤近期對福昕軟件進行研究并發(fā)布了研究報告《雙轉(zhuǎn)型成效顯著，長期布局加大投入》，本報告對福昕軟件給出買入評級，當前股價為69.04元。

(資料圖)

福昕軟件(688095)

公司發(fā)布2022年三季報，三季度實現(xiàn)營收1.4億元（+3.4%），歸母凈利-1244萬元（-100.4%），扣非凈利-2366萬元（-2.1%）。年初至三季度，實現(xiàn)營收4.3億元（+7.0%），剔除外幣匯率波動后，同比增長6.1%。公司訂閱收入高速增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

訂閱渠道雙轉(zhuǎn)型成效顯著，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。年初至三季度，公司訂閱收入同比增長51.0%，訂閱ARR1.2億元，較上年期末增長率為30%；渠道方面，公司與神州數(shù)碼達成中國區(qū)分銷合作，前三季度來自代理渠道的收入達1.2億元（+30%），占營收比例為28.2%，較去年同期提升了4.9PCTs。公司前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為1923萬元（+38.4%），主要是由于公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加以及現(xiàn)金支出加強管控所致。

堅持長期布局，加大研發(fā)投入。公司利潤有所下滑，主要是由于：（1）研發(fā)投入加大。前三季度，公司布局新產(chǎn)品研發(fā)，相應(yīng)人員薪酬及網(wǎng)絡(luò)寬帶費有所上升，研發(fā)費用達1.4億元（+31.1%），研發(fā)投入占營收比例達32.3%，比上年同期增加5.9PCTs。（2）聯(lián)營企業(yè)利潤下降。公司前三季度計提聯(lián)營企業(yè)投資損失1,930萬元，較上年同期增加計提1,079萬元。

深挖客戶需求，發(fā)力垂直賽道。公司依托自身在電子文檔領(lǐng)域的深厚積累，針對客戶需求，不斷開拓應(yīng)用場景。船舶領(lǐng)域，公司與中國船級社簽署框架合作協(xié)議，為相關(guān)圖紙設(shè)計單位提供圖紙管理系統(tǒng)；汽車制造與軌道交通領(lǐng)域，公司提供自主可控的領(lǐng)域級圖紙信息化管理系統(tǒng)；醫(yī)療領(lǐng)域，公司文檔數(shù)字化管理方案能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)建電子病歷、無障礙輔助等功能。

估值

調(diào)整2022~2024年凈利潤為0.5、0.7和1.0億元，EPS為0.75元、1.02元和1.44元（考慮到公司加大研發(fā)投入，下修17%-25%），對應(yīng)PE為106X、78X和55X。公司訂閱收入高速增長，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

費用管控不及預(yù)期；海外經(jīng)營風險；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王之昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為27.05%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5500萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為82.19。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為92.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福昕軟件（688095）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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