東方證券股份有限公司萬里揚(yáng)(002434)近期對(duì)潤(rùn)豐股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《以現(xiàn)金收購(gòu)西班牙Sarabia，歐盟市場(chǎng)布局加速》，本報(bào)告對(duì)潤(rùn)豐股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為128.18元，當(dāng)前股價(jià)為90.96元，預(yù)期上漲幅度為40.92%。

(資料圖)

潤(rùn)豐股份(301035)

公司近期公告，以現(xiàn)金方式不超過3200萬歐元收購(gòu)西班牙本土農(nóng)化標(biāo)的Sarabia，當(dāng)前已完成交割。標(biāo)的21年凈利潤(rùn)220萬歐元，22年1-9月凈利潤(rùn)171萬歐元。標(biāo)的擁有歐盟本土工廠、登記、團(tuán)隊(duì)及品牌渠道，將為公司在歐盟的快速進(jìn)入及業(yè)務(wù)布局賦能。

歐盟植保市場(chǎng)價(jià)值大但進(jìn)入壁壘極高：歐盟植保市場(chǎng)價(jià)值約90億美金，市場(chǎng)價(jià)值大，利潤(rùn)高，但是進(jìn)入壁壘極高。主要體現(xiàn)在登記規(guī)則復(fù)雜多變，加上定期Renewal，產(chǎn)品登記投資大且錯(cuò)誤選擇產(chǎn)品登記的投資風(fēng)險(xiǎn)大；歐盟市場(chǎng)相對(duì)封閉排外，大部分活性組分的TaskForce對(duì)新的進(jìn)入者不開放（一個(gè)活性組分登記需要做大量的實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)費(fèi)用很高，幾個(gè)公司會(huì)組成一個(gè)小組即TaskForce，共同承擔(dān)費(fèi)用分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)），使得新進(jìn)入者的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不平等，面臨投資大且耗時(shí)長(zhǎng)的障礙；歐盟對(duì)于不同活性組分的評(píng)估十分嚴(yán)苛，不同活性組分的禁限用政策走在全球各市場(chǎng)之前。對(duì)于這種進(jìn)入壁壘，最合適的進(jìn)入路徑是購(gòu)并中小型當(dāng)?shù)毓尽?/p>

Sarabia為公司在歐盟布局加速賦能：潤(rùn)豐目前已在歐盟開始了原藥等同登記下的原藥供應(yīng)業(yè)務(wù)，22年歐盟業(yè)務(wù)規(guī)模約1600萬美金，屬于起步階段。我們認(rèn)為公司并購(gòu)該資產(chǎn)并不是單純類似跨國(guó)同行兼并一個(gè)現(xiàn)成的渠道資源，而是具備重要戰(zhàn)略意義。標(biāo)的屬于歐洲當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，有助于公司加入更多活性組分的TaskForce，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資額，加快豐富公司在歐盟的產(chǎn)品組合。標(biāo)的擁有本土的工廠、團(tuán)隊(duì)、品牌和渠道，以及良好的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，能幫助公司快速進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成為公司拓展歐盟業(yè)務(wù)的前沿陣地。標(biāo)的屬于輕架構(gòu)，小團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)與公司價(jià)值觀吻合；且公司已有豐富且成功的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及海外合資公司和制造基地、團(tuán)隊(duì)上的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。標(biāo)的估值合理，且未考量到其在周邊市場(chǎng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及公司整合后的增長(zhǎng)潛力。公司有望以此為節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步發(fā)揮自身在登記及供應(yīng)鏈管理等方面的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，形成1+1>2的整合效果，此次收購(gòu)標(biāo)志著公司歐盟市場(chǎng)布局正在主動(dòng)加速。而公司在部分市場(chǎng)的拓展進(jìn)度快于預(yù)期也將支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為6.07、7.54、8.64元，按照可比公司23年17倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)128.18元并維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料及終端市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)唐婕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.94%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為115.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潤(rùn)豐股份（301035）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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