國元證券股份有限公司耿軍軍近期對深信服(300454)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，未來加速成長可期》，本報(bào)告對深信服給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為185.46元，當(dāng)前股價(jià)為153.6元，預(yù)期上漲幅度為20.74%。

深信服(300454)

事件：

(資料圖片僅供參考)

公司于2023年1月17日收盤后發(fā)布《深信服科技股份有限公司2022年度業(yè)績預(yù)告》。

點(diǎn)評(píng)：

全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.06-74.24億元，同比增長7.36%-9.10%，增速同比明顯放緩，主要系國內(nèi)多省市出現(xiàn)了疫情反復(fù)的情況，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，對公司下游市場需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成了較大的負(fù)面影響。伴隨疫情防控政策的調(diào)整，公司2023年?duì)I業(yè)收入增速有望逐步修復(fù)。從收入結(jié)構(gòu)看，隨著公司云化、服務(wù)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，毛利率較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，而毛利率較高的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增速較慢，導(dǎo)致公司整體毛利率有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致公司毛利額增速低于營業(yè)收入增速。

持續(xù)實(shí)施降本增效措施，四季度歸母凈利潤同比翻倍增長

2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87-2.07億元，同比下降24.14%-31.47%；四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.84-9.04億元，同比增長118.27%-123.21%，單季度歸母凈利潤改善明顯。在外部環(huán)境存在不確定性的情況下，公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）增速放緩。公司非經(jīng)常性損益對凈利潤的貢獻(xiàn)相比去年同期變小，預(yù)計(jì)2022年度非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響額約為9200萬元（去年同期為14186.01萬元），主要為政府補(bǔ)助、理財(cái)投資收益及參股投資企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)等。

積極回購股份，彰顯公司對長期發(fā)展的信心

公司于2022年3月18日審議通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，同意使用自有資金以集中競價(jià)交易方式回購股份，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，資金總額不低于人民幣1億元且不超過人民幣2億元（均含本數(shù)）。截至2022年12月30日，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購公司股份125.57萬股，累計(jì)回購的股份數(shù)量占公司當(dāng)前總股本的0.3021%，最高成交價(jià)為114.29元/股，最低成交價(jià)為80.76元/股，成交總金額為人民幣1.31億元（不含交易費(fèi)用）。

盈利預(yù)測與投資建議

公司主要聚焦網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算行業(yè)，圍繞客戶的實(shí)際需求，加大研發(fā)投入，不斷更新迭代既有產(chǎn)品和解決方案，未來持續(xù)成長空間廣闊。參考公司2022年度業(yè)績預(yù)告，調(diào)整公司2022-2024年的營業(yè)收入預(yù)測至73.66、96.35、121.02億元，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至1.96、4.75、8.02億元，EPS為0.47、1.14、1.93元/股，對應(yīng)PE為290.53、119.91、70.96倍。公司所處的云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)處于快速發(fā)展期，公司投入的各項(xiàng)費(fèi)用較多，導(dǎo)致凈利潤率偏低，適用PS估值法。過去三年，公司PSTTM主要運(yùn)行在5-25倍之間，考慮到公司未來的成長性，給予公司2023年8倍的目標(biāo)PS，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為185.46元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新型冠狀病毒感染反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；云計(jì)算業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；超融合市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度及推廣不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券呂偉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.82%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為153.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為152.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，深信服（300454）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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