東吳證券國際經(jīng)紀有限公司陳睿彬近期對天合光能進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績預(yù)告點評：Q4組件出貨和盈利繼續(xù)提升，23年看好量利雙升》，本報告對天合光能給出買入評級，認為其目標價位為98.70元，當(dāng)前股價為71.78元，預(yù)期上漲幅度為37.5%。

天合光能(688599)

(相關(guān)資料圖)

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤34.2-40.2億元，同增90%-123%，扣非歸母凈利潤32.1-38.0億元，同增107%-146%。其中2022Q4歸母凈利潤10.2-16.2億元，同增57%-150%，環(huán)增-10%-43%，扣非歸母凈利潤9.7-15.6億元，同增69%-171%，環(huán)增-11%-43%。公司2022Q4電站及資產(chǎn)類計提減值損失8-9億元，匯兌損失約2億元，硅料硅片等投資收益約8-10億元，基本對沖減值及匯兌損失，若考慮減值沖回，業(yè)績略超市場預(yù)期。

Q4組件出貨高增、單瓦利潤再創(chuàng)新高！我們預(yù)計公司2022年組件出貨約43GW，同增約75%，其中202204出貨13GW，我們測算單瓦盈利9分/W左右，環(huán)比提升1分，貢獻11-12億元利潤，單瓦盈利創(chuàng)新高，主要在于硅料硅片降價及運費下降。2023年公司預(yù)計組件出貨60-65GW，同增50%，看好盈利繼續(xù)提升：①受益上游原材料價格快速下降，在手高價訂單帶來盈利提升；2我們預(yù)計2023年公司TOPCon出貨20GW左右，享受新技術(shù)溢價：③硅片產(chǎn)能擴張帶來一體化率提升，成本有望下降，推動組件量利雙升！

分布式系統(tǒng)高盈利、儲能開始放量扭虧為盈！我們預(yù)計2022年公司分布式系統(tǒng)出貨6-6.5GW，其中202204出貨2GW+，單瓦盈利維持約0.16元/W，貢獻2-3億元利潤：2023年組件降價，分布式收益率提升，市場進一步擴大，我們預(yù)計公司開發(fā)9-10GW，同增45%+。支架2022年出貨4.3-4.5GW，其中跟蹤支架1.7-1.8GW，占比約為40%，2022Q4支架出貨約1.3-1.5GW，盈虧平衡：我們預(yù)計2023年出貨7-8GW，同比翻倍增長。公司儲能以國內(nèi)大儲為主，2022Q4上量迅速，出貨約1.5Gwh，扭虧為盈，我們預(yù)計2022年出貨1.8-2Gwh，2023年國內(nèi)海外齊發(fā)力，我們預(yù)計出貨3-4GWh，可實現(xiàn)盈利貢獻。

盈利預(yù)測與投資評級：基于公司組件出貨高增，戶用分布式高盈利，儲能業(yè)務(wù)放量，我們上調(diào)2022-2024年公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為37.5/71.4/96.5億元，（前值為37.0/66.1/90.6億元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龍頭地位，同時儲能業(yè)務(wù)發(fā)力，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價98.7元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利36.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為42.62。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為89.27。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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