浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,謝金翰近期對(duì)晶澳科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《晶澳科技點(diǎn)評(píng)報(bào)告：可轉(zhuǎn)債募資深化一體化優(yōu)勢(shì)，高效電池組件擴(kuò)產(chǎn)奠定N型地位》，本報(bào)告對(duì)晶澳科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為61.61元。

晶澳科技(002459)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

事件：晶澳科技向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

晶澳科技2023年2月25日發(fā)布《向不特定對(duì)象發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》，預(yù)案中表示，公司計(jì)劃向不特定對(duì)象發(fā)行不超過89.60億元，期限為6年的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行完成后公司累計(jì)債券余額占公司最近一期末凈資產(chǎn)比例不超過50%。

可轉(zhuǎn)換債券主要用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能提升，公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大本次可轉(zhuǎn)換債券主要用于：1）包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項(xiàng)目；2）年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項(xiàng)目；3）年產(chǎn)10GW高效率太陽能(000591)電池片項(xiàng)目；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目合計(jì)新增20GW/年拉晶切片產(chǎn)能20GW/年高效太陽能電池產(chǎn)能和5GW/年高效組件產(chǎn)能，建成后2023年底預(yù)計(jì)組件產(chǎn)能將拓展至75GW，硅片與電池片產(chǎn)能同步提升。同時(shí)，由于公司所處的光伏行業(yè)屬于資金密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，流動(dòng)資金可保障公司設(shè)備、人員的順利投入。在可轉(zhuǎn)換公司債券逐步轉(zhuǎn)股后，將進(jìn)一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

P型組件接近轉(zhuǎn)換效率極限，公司加速布局N型產(chǎn)能

P型電池組件產(chǎn)品為目前光伏行業(yè)的主流產(chǎn)品，市占率已由2016年的10.0%大幅提升至2021年的91.2%，但是PERC技術(shù)路線目前已經(jīng)成熟，未來效率提升瓶頸顯著，目前公司量產(chǎn)的魄秀（PERCium）電池平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.70%，已接近PERC電池商業(yè)化量產(chǎn)極限效率。近年來行業(yè)加速布局N型電池組件產(chǎn)能，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年TOPCon產(chǎn)能將超過55GW，HJT和IBC等技術(shù)路線的設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)工藝也日漸完善和成熟，公司此次募資擴(kuò)產(chǎn)的高效電池組件產(chǎn)能將擴(kuò)大公司N型電池組件產(chǎn)能，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2023年末公司N型產(chǎn)能將超27GW，占公司組件總產(chǎn)能35%以上。

盈利預(yù)測(cè)與估值

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是全球光伏組件龍頭企業(yè)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)深化一體化優(yōu)勢(shì)，高效電池、組件產(chǎn)能擴(kuò)建奠定N型領(lǐng)先壁壘?？紤]到原材料成本持續(xù)下行，全球新增裝機(jī)需求持續(xù)超預(yù)期，一體化組件龍頭盈利能力有望超越預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為50.56億元、83.27億元、105.42億元（上調(diào)前分別為：43.20億元、65.94億元、84.42億元），對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為2.15、3.54、4.48元/股，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為28、17、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；境外市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安(601211)龐鈞文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利51.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為96.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶澳科技（002459）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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