中國銀河證券股份有限公司程培近期對愛美客進行研究并發(fā)布了研究報告《醫(yī)美龍頭增長韌性強，激勵計劃高增長目標指引未來三年成長》，本報告對愛美客給出買入評級，認為其目標價位為704.67元，當(dāng)前股價為533.58元，預(yù)期上漲幅度為32.06%。

【資料圖】

愛美客(300896)

事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)收入19.39億（+33.91%），歸母凈利潤12.64億（+31.90%），扣非凈利潤11.97億（+30.92%），EPS5.84元。經(jīng)營性現(xiàn)金流11.94億（+26.64%）。

核心單品嗨體穩(wěn)健增長，疫后醫(yī)美消費釋放可期:盡管受到2022年前三季度多地疫情反彈、四季度防疫政策調(diào)整的影響，公司溶液類產(chǎn)品仍維持了23.57%的較高增速，實現(xiàn)營收12.93億元，展現(xiàn)公司經(jīng)營具較強韌性。公司溶液類產(chǎn)品主要為嗨體及嗨體熊貓針，我們預(yù)計熊貓針占比超過30%。隨著疫情影響因素消散，醫(yī)美行業(yè)復(fù)蘇信號明確，我們看好嗨體2023年高速放量態(tài)勢回歸。

濡白天使快速放量，驅(qū)動毛利率再創(chuàng)新高：2022年公司凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營收6.38億元（+65.61%），占比32.91%（+6.30pct），主要由于濡白天使產(chǎn)品快速放量。截至2022年底，濡白天使已進入600余家醫(yī)療美容機構(gòu)，授權(quán)醫(yī)生700余名。隨著學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生培訓(xùn)的進一步展開，機構(gòu)與消費者對產(chǎn)品安全性與有效性認可度不斷增強，產(chǎn)品滲透率有望繼續(xù)提升。此外，受益于高毛利的凝膠類產(chǎn)品占比擴大，2022年公司整體毛利率提升至94.85%的歷史新高（+0.69pct）。

持續(xù)夯實研發(fā)實力，豐厚管線蘊育成長潛力：2022年公司研發(fā)費用為1.73億元（+69.20%），研發(fā)費用率8.93%（+1.86pct），主要用于在研產(chǎn)品的推進，主要包括第二代面部埋植線（預(yù)計2024年上市）、肉毒毒素（預(yù)計2023-2024年上市）、利拉魯肽注射液（預(yù)計2025年上市）等，涉及多個醫(yī)美優(yōu)質(zhì)細分賽道。截至2022年，公司研發(fā)人員占比25.39%，主要在研項目9項（其中臨床試驗階段5項、臨床前在研項目3項、完成I期臨床試驗1項）。此外，公司6,000m2+昌平研發(fā)中心已投入使用，有利于進一步加強人才吸引力、提升研發(fā)平臺實力及產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化效率。

高水平盈利延續(xù)，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心：盡管新增港股上市服務(wù)費等大額費用，2022年公司凈利率水平仍維持在65.17%（-0.99pct），公司強盈利能力持續(xù)穩(wěn)定。費用方面，公司銷售費用率為8.39（-2.42pct），管理費用率為6.47%（+2.00pct）。2022年3月9日，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，宣布以2022年營收和凈利潤為基數(shù)，2023-2025年分別實現(xiàn)不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目標，以282.99元/股的價格授予141名董事、中高級管理人員及核心技術(shù)人員不超過41.7320萬股的限制性股票，表明公司對于未來業(yè)績具有較強信心。

投資建議：公司作為國內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品嗨體穩(wěn)健增長，濡白天使等高附加值產(chǎn)品加速放量，在研管線有序推進，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為18.36/25.67/34.81億元，同比增長45.27%/39.00%/35.43%，EPS為8.49/11.86/16.09元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為67/48/35倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：政策不確定性的風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險、新產(chǎn)品上市進展不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券鄭澄懷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達89.08%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為60.9。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為649.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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