西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)寧德時(shí)代(300750)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22Q4盈利能力回暖，供應(yīng)鏈地位維持強(qiáng)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)寧德時(shí)代給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為394.4元。

寧德時(shí)代(300750)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3285.9億元，同比+152.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 307.3億元，同比+92.9%；其中單 Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1182.5億元，同比+107.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 131.4 億元，同比+60.6%，業(yè)績(jī)高于業(yè)績(jī)快報(bào)中值，略超市場(chǎng)預(yù)期。

22Q4 盈利能力回暖，單位利潤(rùn)達(dá)到 0.1 元/Wh。量：公司 2022 年公司鋰電池銷量達(dá)到 289GWh，同比+117%，其中動(dòng)力電池銷售 242GWh，同比+107%，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能電池銷售 47GWh，同比+181%。預(yù)計(jì) 22Q4鋰電池銷量接近 100GWh。利：公司 22Q4毛利率達(dá)到 22.6%，環(huán)比+3.3pp；22Q4凈利率達(dá)到 11.7%，環(huán)比+1.5pp；其中 22H2動(dòng)力電池毛利率達(dá)到 18.2%，環(huán)比+3.2pp；22H2儲(chǔ)能電池毛利率達(dá)到 21.2%，環(huán)比+14.8pp。在碳酸鋰等原材料價(jià)格壓力減輕后，盈利能力顯著回暖。經(jīng)測(cè)算，2022 年公司鋰電產(chǎn)品單位利潤(rùn)約 0.08 元/Wh，22Q4達(dá)到全年最高水平 0.1 元/Wh。2023 年公司擺脫原材料端壓力后，盈利能力有望延續(xù) 22Q4 高水平，預(yù)計(jì)鋰電池產(chǎn)品 2023 年全年銷售 400GWh（300GWh動(dòng)力+100GWh 儲(chǔ)能），對(duì)應(yīng)全年利潤(rùn)約 400 億元。

供應(yīng)鏈地位維持強(qiáng)勢(shì)，財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)異。22Q4公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 131.4億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額高達(dá) 352.4億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn) 2.7，供應(yīng)鏈地位強(qiáng)勢(shì)，較上游供應(yīng)商議價(jià)能力優(yōu)異，同時(shí)下游回款表現(xiàn)良好。公司存貨周轉(zhuǎn)率較 22H1顯著增加，產(chǎn)品銷售順暢。此外，22Q4公司期間費(fèi)用率降至全年最低水平，精益管理逐步落實(shí)、經(jīng)營(yíng)有望長(zhǎng)期向好，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值持續(xù)創(chuàng)造歷史高點(diǎn)。

高成長(zhǎng)性延續(xù)，長(zhǎng)線發(fā)展后勁十足。2022年公司固定資產(chǎn)增加約 478億元，資本支出/折舊攤銷=3.6，仍維持激進(jìn)的擴(kuò)張策略，彰顯公司對(duì)于未來(lái)的信心。年末在建工程達(dá) 354 億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能約 100GWh，建成后公司產(chǎn)能有望達(dá)到500GWh?？紤]“超級(jí)拉線”及高效運(yùn)營(yíng)管理等舉措進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量，公司產(chǎn)能具備較大彈性。未來(lái) 5~10年，全球動(dòng)力電池需求與儲(chǔ)能鋰電需求均有望達(dá)到 TWh規(guī)模，對(duì)應(yīng)電動(dòng)車銷量約 2500萬(wàn)輛，全球市占率僅為 30%，銷量、存量均存在極大增長(zhǎng)空間。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球儲(chǔ)能鋰電裝機(jī)達(dá)到 130GWh，同比+170%，未來(lái)隨著風(fēng)光儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能等領(lǐng)域加快興起并迎來(lái)增長(zhǎng)窗口期，至 2025年，儲(chǔ)能鋰電 CAGR有望達(dá)到70%，裝機(jī)量超 600GWh。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2023-2025年 EPS 分別為 16.68元、24.89元、34.18元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 24倍、16倍、12倍。公司 2023年規(guī)劃目標(biāo)積極，新增產(chǎn)能持續(xù)落地，看好未來(lái)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)延續(xù)高成長(zhǎng)，維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為609.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寧德時(shí)代（300750）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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