國(guó)金證券股份有限公司姚遙近期對(duì)聯(lián)泓新科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利階段性承壓，新材料平臺(tái)初現(xiàn)雛形》，本報(bào)告對(duì)聯(lián)泓新科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.49元。

聯(lián)泓新科(003022)

3月29日公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82億元，同比+7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比-20.6%，扣非歸母凈利7.07億元，同比-19.8%，主要受Q1技改停產(chǎn)、Q4產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)影響。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17億元，同比-9.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比-67.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.57億元，同比-69.4%。

(資料圖片)

經(jīng)營(yíng)分析

四季度EVA產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，盈利能力承壓。公司全年實(shí)現(xiàn)EVA樹(shù)脂銷售14.22萬(wàn)噸，同比+3%，主要因Q1技改將產(chǎn)能提升至約16萬(wàn)噸/年。公司EVA業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收28.35億元、毛利率51.05%，全年盈利能力維持高位。四季度下游需求波動(dòng)，其中12月光伏產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率大幅下降，導(dǎo)致光伏EVA樹(shù)脂價(jià)格由2.35萬(wàn)元/噸快速下跌至1.5萬(wàn)元/噸，疊加上游原材料價(jià)格上漲、PP/EOD等其他產(chǎn)品價(jià)格下跌，Q4公司盈利能力承壓。

光伏下游需求旺盛，排產(chǎn)提升帶動(dòng)盈利修復(fù)。春節(jié)后光伏下游需求及排產(chǎn)逐步恢復(fù)，光伏EVA樹(shù)脂價(jià)格底部回升，近期光伏料報(bào)價(jià)已回升至近1.9萬(wàn)元/噸，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)提升、線纜/發(fā)泡等領(lǐng)域需求回暖，EVA產(chǎn)品盈利有望快速修復(fù)。2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降有望帶動(dòng)需求同比提升45%以上，光伏EVA樹(shù)脂需求快速增加，但2023年EVA新增裝置較少，考慮爬產(chǎn)等因素，預(yù)計(jì)光伏EVA樹(shù)脂將成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)緊缺的環(huán)節(jié)之一，EVA產(chǎn)品價(jià)格及盈利有望持續(xù)高位。

新材料平臺(tái)布局順利推進(jìn)，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司依托技術(shù)及產(chǎn)品積累，積極推進(jìn)20萬(wàn)噸/年EVA、10萬(wàn)噸/年鋰電溶劑、2萬(wàn)噸/年UHMWPE、9萬(wàn)噸/年VA、13萬(wàn)/噸年P(guān)LA、5萬(wàn)噸/年P(guān)PC、1萬(wàn)噸/年高純電子特氣和3000噸/年鋰電添加劑等在建項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2023-2025年陸續(xù)投產(chǎn)，布局光伏材料、新能源電池材料、生物可降解材料、特種精細(xì)材料等領(lǐng)域，打造新材料平臺(tái)型企業(yè)，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，推?dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)至11.7（-30%）、14.5（-28%）億元，新增2025年盈利預(yù)測(cè)18.7億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.88、1.08、1.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值33、27、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張汪強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.32%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)泓新科（003022）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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