2023年以來，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)在經(jīng)歷著快速恢復(fù)。過去的幾年，全球消費(fèi)市場(chǎng)受到了很大的沖擊。隨著疫情時(shí)代成為過去式，并且隨著經(jīng)濟(jì)刺激措施的實(shí)施，消費(fèi)信心進(jìn)一步得到提振。

作為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸恢復(fù)了活力。

(資料圖片僅供參考)

“三駕馬車”中消費(fèi)更值得關(guān)注

伴隨著以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家在消費(fèi)、服務(wù)、生產(chǎn)等指標(biāo)上的回落，2023年的預(yù)期外需情況并不樂觀。

諾德基金指出，海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期將在2023年保持全年利率維持在5%的相對(duì)高位，這也將顯著壓制海外需求，近期美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI回落至榮枯線50以下，紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)PMI也大幅回落跌破前低(-32.9，市場(chǎng)預(yù)期-8.7)，服務(wù)業(yè)制造業(yè)需求走弱皆有數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證。海外需求的疲軟將拖累出口。

同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)制造業(yè)跟外需的關(guān)聯(lián)度仍較高，因而今年制造業(yè)投資增長(zhǎng)亦有約束。國(guó)內(nèi)基建增速或較高，但基建對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)效應(yīng)相比房地產(chǎn)要弱，而2023年的地產(chǎn)行業(yè)投資當(dāng)下一致預(yù)期依然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)有所拖累。

因此，諾德基金研究員姜祿彥認(rèn)為，橫向比較拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，今年消費(fèi)的彈性更值得關(guān)注。

從資金層面來看，2022年居民新增存款18萬(wàn)億元，同比多增8萬(wàn)億元，創(chuàng)下了歷史最高的“超額儲(chǔ)蓄”水平。但從另一方面來看，這一部分“超額儲(chǔ)蓄”將是對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇能力的重要保障。

雖然業(yè)內(nèi)對(duì)“超額儲(chǔ)蓄”規(guī)模存在分歧，但中性預(yù)期也有3萬(wàn)億左右。參考賣方宏觀分析師的測(cè)算，如果考慮利息損失限制，這3萬(wàn)億中能夠在2023年到期釋放的規(guī)模約為1.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于全年社會(huì)零售規(guī)模的3-4%。這將是對(duì)社會(huì)零售規(guī)模的重要支撐。

綜上，諾德基金姜祿彥指出，宏觀微觀各個(gè)層面皆有利于消費(fèi)的復(fù)蘇，疊加疫情3年導(dǎo)致的低基數(shù)，可以判斷全年消費(fèi)復(fù)蘇是較為確定的基本面。未來，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

白酒細(xì)分板塊超額收益顯著

據(jù)合肥、南京、鄭州等地的草根調(diào)研反饋，白酒經(jīng)銷商普遍接到了年后商務(wù)活動(dòng)補(bǔ)辦的酒水訂單，這可能意味著商務(wù)活動(dòng)的快速修復(fù)也即將開始。

姜祿彥對(duì)于消費(fèi)板塊的研究頗深，其中對(duì)白酒的研究更甚。他對(duì)未來兩年的白酒板塊列出了較為清晰的看法。

從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健/受益，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績(jī)較為確定；2023年二季度之后，次高端價(jià)格帶需求端預(yù)計(jì)將顯著恢復(fù)，且板塊將進(jìn)入連續(xù)4個(gè)季度的低基數(shù)，從而次高端白酒板塊將呈現(xiàn)出顯著的超額收益。

細(xì)分中，高端白酒消費(fèi)群體收入穩(wěn)定性高，特征是需求穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來2年依然可以維持兩位數(shù)的收入業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

次高端白酒主要消費(fèi)場(chǎng)景是中小企業(yè)商務(wù)宴請(qǐng)、婚喪嫁娶宴席消費(fèi)等，隨著主要消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，2023年二季度后次高端價(jià)格帶的業(yè)績(jī)彈性最大，板塊(主要是全國(guó)化次高端名酒)將充分享受業(yè)績(jī)和估值的雙擊。

中檔酒主要消費(fèi)場(chǎng)景是低線城市宴席、親友聚會(huì)和走親訪友伴手禮，其中因低線城市疫情影響弱于高線城市，以及2023年春節(jié)返鄉(xiāng)人流大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)親友聚會(huì)和伴手禮需求大幅增長(zhǎng)，所以中檔酒的需求在2022年好于次高端，2023年一季度將顯著受益。

低端大眾酒主要消費(fèi)場(chǎng)景是自飲，特征是需求穩(wěn)定性高。

因此，諾德基金在未來2年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和估值性價(jià)比。

綜上，諾德基金認(rèn)為，展望2023年，消費(fèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，超額儲(chǔ)蓄的釋放從資金層面保障了消費(fèi)復(fù)蘇的能力，其中白酒可能依然是未來2年估值性價(jià)比相對(duì)突出的子板塊，高端白酒需求穩(wěn)健持續(xù)看好，區(qū)域酒一季度業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，從二季度開始次高端白酒將呈現(xiàn)出顯著的超額收益。

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