國(guó)金證券股份有限公司趙海春近期對(duì)上海醫(yī)藥(601607)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《創(chuàng)新藥步入兌現(xiàn)期，流通變革價(jià)值重構(gòu)》，本報(bào)告對(duì)上海醫(yī)藥給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.32元。

上海醫(yī)藥(601607)

(相關(guān)資料圖)

事件

2023年3月30日，公司公告2022年全年業(yè)績(jī)，2022年公司營(yíng)收2319.81億元，同比上漲7.49%；歸母凈利潤(rùn)56.17億元，同比增長(zhǎng)10.28%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)

醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，60個(gè)重點(diǎn)品種銷(xiāo)售增速達(dá)13.12%。公司業(yè)務(wù)分工業(yè)、商業(yè)兩大板塊。（1）營(yíng)收端，工業(yè)板塊收入267.58億元，同比增長(zhǎng)6.61%，占比總營(yíng)收12%；商業(yè)板塊收入2052.24億元，同比增長(zhǎng)7.6%，占比總營(yíng)收88%。其中，工業(yè)板塊中60個(gè)重點(diǎn)品種的銷(xiāo)售收入157.27億元，同比上升13.12%。（2）利潤(rùn)端，工業(yè)板塊毛利率58.55%，與去年減少0.2pct，毛利潤(rùn)156.63億元；商業(yè)板塊下分銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率6.58%，與去年基本持平，毛利潤(rùn)135.43億元；商業(yè)板塊下零售業(yè)務(wù)毛利率12.63%，較去年減少0.54pct,毛利潤(rùn)10.43億元。兩大板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)基本相當(dāng)。（3）費(fèi)用端，總體控制得當(dāng)，研發(fā)投入持續(xù)。銷(xiāo)售費(fèi)用142.79億元，同比增加7.22%；管理費(fèi)用49.91億元，同比減少2.95%；研發(fā)費(fèi)用211.22億元，同比增加6.29%。

研發(fā)投入高達(dá)28億，創(chuàng)新藥產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲期。（1）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐加快，2022年提交2項(xiàng)新藥上市申請(qǐng)，研發(fā)總投入高達(dá)28億元，同比增長(zhǎng)11.87%，占比工業(yè)營(yíng)收10.47%。目前，公司共有3款原研商業(yè)化產(chǎn)品安科瑞(300286)、凱力康、培菲康、臨床階段創(chuàng)新藥50項(xiàng)，其中p-cab抑制劑X482在中國(guó)上市申請(qǐng)已獲受理、I008-A提交preNDA，6項(xiàng)出于關(guān)鍵性/3期臨床中。（2）商業(yè)板塊注重創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)打造，為全球創(chuàng)新產(chǎn)品提供全供應(yīng)鏈一站式服務(wù)管理。2022年，該平臺(tái)上的創(chuàng)新藥銷(xiāo)售同比增加15%。進(jìn)口代理方面，公司2022年共引進(jìn)20余個(gè)產(chǎn)品，進(jìn)口疫苗代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44億元，較去年基本持平。

國(guó)企改革推進(jìn)，140億定增落地，“云天上”聯(lián)盟加速中藥發(fā)展。云南白藥(000538)作為戰(zhàn)略投資者，助力中藥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。上海醫(yī)藥、云南白藥、天津醫(yī)藥一起成立“云天上”聯(lián)盟，加快中藥資源協(xié)同，保證中藥資源領(lǐng)域的穩(wěn)定供應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到未來(lái)創(chuàng)新藥的逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)測(cè)2023/24/25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2572/2856/3198億元，同比增長(zhǎng)10.87%/11.03%/12%；歸母凈利潤(rùn)63/73/86億元，同比增長(zhǎng)12%/16%/18%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新藥研發(fā)失敗、商譽(yù)減值以及戰(zhàn)略合作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利58.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海醫(yī)藥（601607）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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