民生證券股份有限公司劉海榮近期對(duì)飛凱材料(300398)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)整體穩(wěn)中有增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化》，本報(bào)告對(duì)飛凱材料給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.93元。

(資料圖)

飛凱材料(300398)

公司發(fā)布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.07億元，同比+10.65%；歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比+12.62%；扣非凈利潤(rùn)4.33億元，同比+35.20%；全年銷售毛利率39.31%，銷售凈利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.67億元，同比-9.90%，環(huán)比+19.32%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比-1.42%，環(huán)比+67.65%；扣非凈利潤(rùn)0.89億元，同比+1.2%，環(huán)比+25.35%；單季度銷售毛利率39.15%，同比-1.82pct，環(huán)比+2.36pct；單季度銷售凈利率17.30%，同比+1.51pct，環(huán)比+5.67pct。

下游需求提振，紫外固化與醫(yī)藥中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入、毛利率雙增長(zhǎng)。1）紫外固化：2022年我國(guó)光纖光纜建設(shè)加速、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進(jìn)加快，疊加集采招標(biāo)價(jià)格向上，我國(guó)光纖光纜行業(yè)運(yùn)行整體向好。受益行業(yè)景氣度上揚(yáng)，公司紫外固化板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.63億元，同比+32.94%，毛利率達(dá)30.83%，同比+1.52pct。2）醫(yī)藥中間體：2022年隨著國(guó)內(nèi)政策邊際緩和，行業(yè)信心持續(xù)向好，該板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.13億元，同比+54.26%，毛利率達(dá)51.76%，同比+2.28pct，其中上半年?duì)I收達(dá)3.16億元。在政策的不斷優(yōu)化推動(dòng)下，上游醫(yī)藥中間體行業(yè)有望迎來(lái)良性傳導(dǎo)，公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

終端消費(fèi)電子景氣下行，期待今年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。1）屏顯材料：受終端消費(fèi)需求疲軟影響，2022年中下旬，國(guó)內(nèi)液晶面板廠平均稼動(dòng)率降至68.4%。公司屏幕顯示材料板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.23億元，同比-5.88%，毛利率達(dá)39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供給端控產(chǎn)見效明顯，面板供過于求情況大幅緩解，面板價(jià)格保持穩(wěn)定，公司預(yù)計(jì)2023年面板行業(yè)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2）半導(dǎo)體材料：公司半導(dǎo)體材料板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元，同比+0.55%，毛利率達(dá)36.21%，同比-2.21pct。短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度上行存在壓力，下游消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇受到一定影響；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家強(qiáng)力政策支持下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展向好。

多條腿走路，打造平臺(tái)型新材料企業(yè)。公司當(dāng)前在建產(chǎn)能包括4000噸/年紫外固化材料、180噸/年屏幕顯示材料、30000噸/年半導(dǎo)體材料、2230噸/年有機(jī)合成材料。公司未來(lái)將繼續(xù)秉承“為高科技制造提供優(yōu)質(zhì)新材料”的企業(yè)宗旨，發(fā)展多品種系列材料產(chǎn)品，多項(xiàng)業(yè)務(wù)共推業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

投資建議：公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步開展，下游需求回暖，看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.74/5.70/6.80億元，現(xiàn)價(jià)（2023/4/6）對(duì)應(yīng)PE分別為25X/21X/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司裘孝鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.11%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，飛凱材料（300398）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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