海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司周夢(mèng)軒,郭慶龍近期對(duì)晨光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科力普表現(xiàn)亮眼，23年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)晨光股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為65.45元，當(dāng)前股價(jià)為49.19元，預(yù)期上漲幅度為33.06%。

晨光股份(603899)

(資料圖)

事件： 公司發(fā)布 22 年報(bào)， 22 年公司實(shí)現(xiàn)收入 199.96 億元，同比增長(zhǎng) 13.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.82 億元，同比下滑 15.51%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 11.56 億元，同比下滑 14.37%，基本每股收益1.3874 元/股。

單季度盈利仍同比下滑，書(shū)寫(xiě)工具銷售承壓： 4Q22 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 62.67 億元，同比增長(zhǎng) 14.86%（ 1Q22/2Q22/3Q22 分別增長(zhǎng)10.93%、 8.53%、 18.60%），實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn) 3.47 億元，同比下 滑 13.35% （ 1Q22/2Q22/3Q22 分 別 下 滑 16.04% 、 25.12% 、9.84%）， 4Q22 延續(xù)利潤(rùn)同比下滑趨勢(shì)。分業(yè)務(wù)來(lái)看， 2022 年書(shū)寫(xiě)工具收入 21.69 億元，同比下滑 23.09%，學(xué)生文具收入 31.92 億元，同比增長(zhǎng) 2.06%，辦公文具收入 32.23 億元，同比下滑 3.44%，辦公直銷收入 109.30 億元，同比增長(zhǎng) 40.74%，書(shū)寫(xiě)工具下滑幅度較大，銷量同比減少 26.34%，辦公直銷繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

22 年毛利率走低，凈利率回落： 2022 年公司銷售毛利率 19.36%，同比下降 3.85pct，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別-0.99/-0.65/-1.58/-1.02pct。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比下降 1.15pct 至 6.79%，管理費(fèi)用率同比下降 0.26pct 至 3.97%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降 0.15pct 至 0.92%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.25pct至-0.21%，我們認(rèn)為主要由于收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用。綜合影響下，公司凈利率同比下降 1.93pct 至 6.78%。

科力普收入維持高增，凈利率再提升： 22 年科力普收入 109.30 億元，同比增長(zhǎng) 40.74%，利潤(rùn)端全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.72 億元，同比增長(zhǎng) 53.55%，凈利率同比提升 0.28pct 至 3.40%，我們預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，凈利率仍將持續(xù)上行。在客戶開(kāi)發(fā)方面，公司入圍央企、政府、金融客戶多個(gè)項(xiàng)目，在業(yè)務(wù)場(chǎng)景方面，公司聚焦辦公物資采購(gòu)、 MRO 工業(yè)品、營(yíng)銷禮品、員工福利四大板塊，同時(shí)還在繼續(xù)加強(qiáng)數(shù)字化和信息系統(tǒng)建設(shè)，我們認(rèn)為隨著科力普服務(wù)深度與廣度不斷提升，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 23-24 年凈利潤(rùn)分別 17.30、 21.13億元（原預(yù)測(cè) 21.59、 25.81億元） ，同比增速 34.9%、 22.2%。參考可比公司給予公司 23 年 35 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 65.45 元（原目標(biāo)價(jià) 68.25 元， 22 年 35 倍 PE 值） ， 維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)曹倩雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.4%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.44。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨光股份（603899）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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