東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,劉曉恬近期對(duì)科達(dá)利(002850)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22Q4盈利水平亮眼，23Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)科達(dá)利給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為224.00元，當(dāng)前股價(jià)為136.1元，預(yù)期上漲幅度為64.58%。

(相關(guān)資料圖)

科達(dá)利(002850)

投資要點(diǎn)

22 年歸母凈利 9.01 億元，符合市場(chǎng)預(yù)期， 23Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期。 公司22 年?duì)I收 87 億元，同增 94%；歸母凈利 9 億元，同增 66%；扣非凈利8 億元，同增 64%； 22 年毛利率為 24%，同減 2pct，其中 Q4 歸母凈利3 億，環(huán)增 23%， Q4 毛利率 24%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)告 23Q1 歸母凈利 2.2-2.5 億元，同增 30%-48%，環(huán)減 19%-29%，超市場(chǎng)預(yù)期。

Q4 盈利水平亮眼， 23 年預(yù)計(jì)可維持 10%凈利率。 公司 22 年收入 87 億符合市場(chǎng)預(yù)期，其中寧德時(shí)代(300750)為第一大客戶收入占比達(dá) 39%，公司占寧德時(shí)代 40%左右，在二線中創(chuàng)新航、億緯鋰能(300014)等廠商中為絕對(duì)主供，客戶結(jié)構(gòu)良好?？?23 年，我們預(yù)計(jì)公司在寧德份額提升至 40%+，疊加4680 及海外工廠起量貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì) 23 年全年收入 150 億，同增 70%，23Q1 預(yù)計(jì)收入 23 億元，同增 47%，明顯好于行業(yè)平均。盈利端， 2022年毛利率 24%，凈利率 10.6%，其中 Q4 凈利率 11.6%，環(huán)增 2pct，盈利能力亮眼，預(yù)計(jì) 23Q1 及 23 年凈利率可維持 10%。 。

公司全面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 全球市占率持續(xù)提升。 結(jié)構(gòu)件行業(yè)定制化程度高， 23 年結(jié)構(gòu)件價(jià)格小幅年降，行業(yè)格局穩(wěn)定；公司緊隨全球和國(guó)內(nèi)電池大客戶前瞻布局產(chǎn)能，具有設(shè)備、原材料和良率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有歐洲三大基地已投產(chǎn)，為 Northvolt、 ACC、寧德時(shí)代德國(guó)工廠絕對(duì)主供，我們預(yù)計(jì) 23 年貢獻(xiàn)約 10 億收入， 24 年彈性更加明顯。此外公司充分受益于電池技術(shù)升級(jí)， 4680 大圓柱結(jié)構(gòu)件 23 年有望貢獻(xiàn) 5 億+收入，支撐公司全球份額進(jìn)一步提升。

公司存貨增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。 22 年公司期間費(fèi)用 9 億，期間費(fèi)用率 10%，同增 0.1pct。 22 年底存貨 12 億，較年初增長(zhǎng) 88%；應(yīng)收賬款 28 億，較年初增長(zhǎng) 83%； 22 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額 4.38 億，同增 31%，其中 Q4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 3.89 億，環(huán)增 6174%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 考慮行業(yè)銷量增速影響，我們略下修 23-25 年歸母凈利 15/21/30 億元（ 23-24 年原預(yù)測(cè)值為 15/22 億元 ），同增67%/42%/41%，對(duì)應(yīng) PE 為 21x/15x/11x，給予 23 年 35x，目標(biāo)價(jià) 224元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、原材料價(jià)格不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)岳斯瑤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為155.96。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科達(dá)利（002850）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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