民生證券股份有限公司周泰,李航近期對山西焦化(600740)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：主業(yè)盈利受損，投資收益為業(yè)績主要增長點(diǎn)》，本報(bào)告對山西焦化給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為5.31元。

山西焦化(600740)

事件：2023年4月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.75億元，同比增長7.55%；歸母凈利潤25.82億元，同比增長104.87%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.67億元，同比減少20.85%；歸母凈利潤7.63億元，同比減少32.03%。

(資料圖)

中煤華晉貢獻(xiàn)可觀投資收益。公司持有中煤華晉49%股權(quán)，其主要煤炭產(chǎn)品為國家稀缺優(yōu)質(zhì)瘦煤，且為現(xiàn)貨銷售，具備穩(wěn)定的、較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。2022年煤價(jià)上行，公司確認(rèn)中煤華晉的投資收益34.42億元，較2021年的18.62億元增加15.80億元，同比增長84.81%。23Q1，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有所下降，影響公司投資凈收益同比下降8.57%至11.36億元，我們預(yù)計(jì)23Q2或?qū)⒃俣冉档汀?/p>

2022年成本抬升明顯，焦炭毛利率下滑，23Q1售價(jià)環(huán)比回暖。2022年，公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量為353.78萬噸，同比增長2.12%；焦炭銷量354.69萬噸，同比增長2.42%；銷售均價(jià)2552.36元/噸，同比增長1.10%；噸焦炭成本為2726.51元/噸，同比增長13.85%；焦炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降11.69pct至-6.82%。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量74.08萬噸，同比下降16.27%，環(huán)比下降15.86%；焦炭銷量73.11萬噸，同比下降17.60%，環(huán)比下降16.94%；銷售均價(jià)2492.41元/噸，同比下降4.56%，環(huán)比上升8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采購單價(jià)為1973.73元/噸，同比增長0.97%，環(huán)比下降1.61%。

2022年化工品產(chǎn)量整體略有下降，23Q1售價(jià)環(huán)比下滑。2022年，公司加工煤焦油32.17萬噸，同比減少1.83%；加工粗苯11.61萬噸，同比增長1.31%；生產(chǎn)甲醇27.53萬噸，同比增長14.66%；生產(chǎn)炭黑2.80萬噸，主要受環(huán)保因素影響同比減少60.28%。23Q1，公司主要化工產(chǎn)品售價(jià)環(huán)比下滑，其中瀝青售價(jià)同比上漲11.05%，環(huán)比下降17.82%；工業(yè)萘售價(jià)同比上漲16.12%，環(huán)比下降0.52%；甲醇售價(jià)同比下降4.06%，環(huán)比下降4.74%；炭黑售價(jià)同比上漲11.15%，環(huán)比下降13.97%；純苯售價(jià)同比下降10.39%，環(huán)比下降0.04%。

擬現(xiàn)金分紅19.85%，股息率3.66%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利5.12億元，占?xì)w屬于母公司凈利潤的19.85%，以2023年4月24日收盤價(jià)計(jì)算，股息率3.66%。

投資建議：據(jù)年報(bào)公告，2023年公司計(jì)劃生產(chǎn)干熄焦320萬噸，加工焦油34萬噸，加工粗苯11.5萬噸，生產(chǎn)甲醇26萬噸，生產(chǎn)炭黑7萬噸。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為20.42/26.73/28.67億元，對應(yīng)EPS分別為0.80/1.04/1.12，對應(yīng)2023年4月24日的PE分別為7/5/5倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；中煤華晉投資收益不及預(yù)期；焦炭價(jià)格大幅下跌。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券周泰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為38.41%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為4.62。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山西焦化（600740）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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