東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)錦浪科技(300763)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷量迎大幅增長(zhǎng)，2023年儲(chǔ)能有望加速放量！》，本報(bào)告對(duì)錦浪科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為167.00元，當(dāng)前股價(jià)為111.34元，預(yù)期上漲幅度為49.99%。

錦浪科技(300763)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件： 公司發(fā)布 2022 年年報(bào)及 2023 年一季報(bào)， 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 58.9 億元，同比+77.80%， 歸屬母公司凈利潤(rùn) 10.6 億元，同比+123.70%，扣非歸母凈利潤(rùn) 10.43 億元，同比+165.94%。 2022 年毛利率為 33.52%，同比+4.81pct。 2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 16.54 億元，同比+50.09%，環(huán)比-3.98%， 歸屬母公司凈利潤(rùn) 3.24 億元，同比+97.27%，環(huán)比-9.07%，扣非歸母凈利潤(rùn) 3.12 億元，同比+121.42%，環(huán)比-5.04%。 2023Q1 毛利率為 36.69%，同比+7.16pct，環(huán)比+3.36pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

產(chǎn)銷量迎大幅增長(zhǎng)、并網(wǎng)逆變器毛利率將繼續(xù)上行。 2022 年公司逆變器產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)量 108.4 萬臺(tái)，同比+42%，銷售 94.2萬臺(tái)，同比+34%，其中并網(wǎng)逆變器貢獻(xiàn) 40 億元收入，毛利率 27.43%，同比+2.08pct， 2023Q1 國內(nèi)逆變器出口 31.2 億美元，同比+137%，印證海外光伏裝機(jī)需求高增，公司作為第三大光伏逆變器供應(yīng)商充分受益，海外出貨占比逐步提升，我們預(yù)計(jì) 2023 年并網(wǎng)逆變器出貨120 萬臺(tái)以上，同比+40%+，隨 IGBT 原材料降價(jià)，毛利率有望繼續(xù)上行， 2025 年市占率目標(biāo)達(dá) 20%，成長(zhǎng)性凸顯。

儲(chǔ)能占比繼續(xù)提升、 2023 年有望翻 3-4 倍增長(zhǎng)。 2022 年公司儲(chǔ)能逆變器出貨貢獻(xiàn) 10.7 億元收入，儲(chǔ)能逆變器收入占比提升至 18%，毛利率 34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料漲價(jià)和歐元匯率波動(dòng)影響。展望 2023 年： 1） 2022 年底儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)能達(dá)年產(chǎn) 120 萬臺(tái)+滿足高增需求； 2）推出 S6 系列產(chǎn)品較好匹配德語區(qū)需求，德國前五供應(yīng)商已進(jìn)入兩家，低基數(shù)下迎較大增量； 3） 2023Q2 越南產(chǎn)能釋放，逐步進(jìn)入美國市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì) 2023 年儲(chǔ)能逆變器出貨將翻 3-4 倍增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)！

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 基于逆變器競(jìng)爭(zhēng)加劇， 我們下調(diào) 2023-2024 年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 22.1/35.1/50.4 億元（前值為 26.0/41.8 億元），同比 +109%/58%/44%， 基于公司行業(yè)領(lǐng)先地位， 給予 2023 年 30 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 167 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.11%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.14。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為255.34。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，錦浪科技（300763）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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