東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)新宙邦(300037)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1電解液盈利下滑明顯，氟化工維持高景氣》，本報(bào)告對(duì)新宙邦給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為66.00元，當(dāng)前股價(jià)為50.0元，預(yù)期上漲幅度為32.0%。

新宙邦(300037)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

2023 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.46 億元，環(huán)比下降 22.32％，符合市場(chǎng)預(yù)期。 2023 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.47 億元，同比下降 39.27％，環(huán)比下降 29.37%；歸母凈利潤(rùn) 2.46 億元，同比下降 52.01%，環(huán)比下降22.32％，扣非歸母凈利潤(rùn) 2.28 億元，同比下降 54.62%，環(huán)比下降 20.9%。此前預(yù)告歸母凈利 2.15-2.65 億元，位于預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。

電解液 2023Q1 出貨環(huán)比下降 20%，預(yù)計(jì) Q2 盈利觸底。 我們預(yù)計(jì)公司23 年 Q1 出貨 2.2-2.3 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 20%， 2023 全年預(yù)計(jì)出貨 15 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 40%。盈利方面， 23Q1 單噸凈利我們預(yù)計(jì)近 0.2 萬(wàn)元/噸，接近上輪價(jià)格戰(zhàn)的盈利低點(diǎn)， 4 月受六氟去庫(kù)存影響電解液價(jià)格進(jìn)一步下探，我們預(yù)計(jì) Q2 盈利觸底，此后可基本維持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)貢獻(xiàn) 3 億元左右，同比下滑 60-70%。

氟化工業(yè)績(jī)同比大增 70%， 3M 停產(chǎn)助力公司市占率進(jìn)一步提升。 氟化工 23Q1 我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)近 1.6 億元，同比大增 70%，環(huán)比持續(xù)微增。 3M計(jì)劃 2025 年前退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加劑產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，供給將由新宙邦承接，公司在有機(jī)氟領(lǐng)域市占率有望持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固。且 23Q2 公司海斯福新增產(chǎn)能投產(chǎn)也將貢獻(xiàn)增量， 23 年氟化工業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn) 8 億元以上利潤(rùn)， 24-25 年仍有望維持每年 50%增長(zhǎng)。此外，電容器化學(xué)品我們預(yù)計(jì) Q1 貢獻(xiàn)利潤(rùn) 0.2 億元以上，全年貢獻(xiàn) 1 億元以上，半導(dǎo)體化學(xué)品全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 0.2 億元以上，均貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。

存貨管理穩(wěn)健， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同環(huán)比高增。 23Q1 期間費(fèi)用 3 億元，同比下降 9%，環(huán)比下降 25%，期間費(fèi)用率 15.9%，同比增長(zhǎng) 5.3pct，環(huán)比增長(zhǎng) 0.9pct。 Q1 末公司存貨 8 億元，較年初下降 12%； 23Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為 7 億元， 同比增長(zhǎng) 43%， 環(huán)比增長(zhǎng) 106%，主要系支付材料采購(gòu)款減少；資本開(kāi)支為 5 億元， 同比增長(zhǎng) 72%，環(huán)比下降23%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們維持公司 23-25 年歸母凈利 14.13/20.28/30.18億元的預(yù)測(cè)，同比-20%/+44%/+49%，對(duì)應(yīng) PE 為 26/18/12X，考慮公司氟化工業(yè)務(wù)高景氣，給予 23 年 35x，目標(biāo)價(jià) 66 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)趙乃迪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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