平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對(duì)通威股份(600438)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光伏板塊量利齊升推動(dòng)業(yè)績高增，全面布局組件業(yè)務(wù)》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.44元。

通威股份(600438)

【資料圖】

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1424.23億元，同比（相對(duì)按照最新會(huì)計(jì)政策調(diào)整后的2021年數(shù)據(jù)）增長119.69%，歸母凈利潤257.26億元，同比增長217.25%，扣非后凈利潤265.47億元，同比增長216.50%，EPS5.71元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利28.58元(含稅)。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收332.45億元，同比增長34.7%，歸母凈利潤86.01億元，同比增長65.6%。公司發(fā)布2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集不超過160億元，用于40萬噸多晶硅產(chǎn)能建設(shè)。

平安觀點(diǎn)：

光伏板塊量利齊升推動(dòng)業(yè)績大增。2022年及2023年一季度，公司歸母凈利潤分別同比增長213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、電池片為代表的光伏板塊量、利大幅增長。由于多晶硅出貨量大幅增長且銷售價(jià)格提升，2022年多晶硅及化工業(yè)務(wù)收入618.55億元，同比229.7%，毛利率增加8.44個(gè)百分點(diǎn)至75.13%；電池及組件業(yè)務(wù)收入535.3億元，同比增長114.67%，毛利率同比增加1.38個(gè)百分點(diǎn)至10.19%。2023年一季度，公司在收入規(guī)模同比增長34.67%的同時(shí)，綜合毛利率同比增加9.04個(gè)百分點(diǎn)至43.15%。

多晶硅產(chǎn)能快速擴(kuò)張，第八代永祥法工藝先進(jìn)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量25.68萬噸，同比增長138.41%，對(duì)應(yīng)的單噸收入約23.4萬元，同比提升約50%。截至2022年底，公司多晶硅產(chǎn)能超26萬噸，目前正在推進(jìn)永祥能源科技一期12萬噸項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2023年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將超過38萬噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。2022年公司相繼公告了內(nèi)蒙古通威硅能源20萬噸高純晶硅及配套項(xiàng)目、云南通威二期20萬噸高純晶硅及配套項(xiàng)目投資計(jì)劃，這兩個(gè)項(xiàng)目也是本次定增募投項(xiàng)目，將應(yīng)用“第八代永祥法”工藝，單體規(guī)模更大（單線20萬噸）、單位投資更低（每萬噸投資額4-5億元），將鞏固公司多晶硅領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

電池片出貨蟬聯(lián)全球第一，規(guī)模化建設(shè)TOPCon產(chǎn)能。2022年公司實(shí)現(xiàn)電池片銷量47.98GW，同比增長37.35%，繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一；公司陸投產(chǎn)通合項(xiàng)目、金堂二期以及眉山三期項(xiàng)目，目前電池片總產(chǎn)能超70GW，182mm及以上尺寸產(chǎn)能占比超過95%，預(yù)計(jì)2023年底電池片產(chǎn)能達(dá)到80-100GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC電池產(chǎn)品，采用PECVDPoly技術(shù)方案，并于2022年11月底投產(chǎn)了眉山9GWTNC電池項(xiàng)目，目前已滿產(chǎn)發(fā)揮，產(chǎn)品平均轉(zhuǎn)換效率25.5%。2022年底公司啟動(dòng)了彭山16GWTNC電池項(xiàng)目的建設(shè)工作，預(yù)計(jì)將于2023年下半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC電池產(chǎn)能將達(dá)到25GW。

全面布局組件業(yè)務(wù)，有望快速做大做強(qiáng)。公司自2022年7月開始重點(diǎn)發(fā)力組件業(yè)務(wù)，2022年組件銷量7.94GW，同比增長226.1%，躋身全球組件出貨量前十名。截至2022年底公司組件產(chǎn)能14GW，并已陸續(xù)啟動(dòng)鹽城、金堂、南通等組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2023年底組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW。2023以來組件業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，公司在多個(gè)央國企大規(guī)模組件招標(biāo)中成功中標(biāo)，估計(jì)2023Q1的組件出貨量3GW左右，2023全年公司組件出貨量有望達(dá)到35GW。整體來看，公司具備硅料、硅片、電池、組件的一體化優(yōu)勢(shì)，結(jié)合突出的精細(xì)化管理能力，公司有條件將組件業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，組件業(yè)務(wù)有望成為公司未來打開成長空間的重要抓手。

投資建議?？紤]硅料供需形勢(shì)以及公司組件業(yè)務(wù)拓展情況，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）億元，EPS分別為4.79、3.01、3.79元，動(dòng)態(tài)PE7.9、12.6、10.0倍。光伏行業(yè)長期前景向好，公司在光伏制造領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力突出，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）國內(nèi)外光伏需求受政策、宏觀環(huán)境等諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）硅料價(jià)格步入下行階段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代速度較快，如果新技術(shù)發(fā)展速度超預(yù)期，可能影響存量電池片產(chǎn)能的盈利水平。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)趙旭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.44%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利240.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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