紅周刊

【資料圖】

年初以來，橫空出世的AI超級概念股持續(xù)反復(fù)輪動(dòng)，這吸引了包括公募資金在內(nèi)的眾多投資者的目光。在公募基金披露的一季報(bào)中，不少基金經(jīng)理加碼AI，但也有基金經(jīng)理“恪守”非AI領(lǐng)域的本業(yè)，比如新能源、食品飲料、醫(yī)藥等。

事實(shí)上，在AI股“表演”的背后，分化也已經(jīng)出現(xiàn)，一眾業(yè)績難堪的AI股開始被資金拋棄。而與此同時(shí)，新能源、食品飲料、醫(yī)藥等板塊的不少公司卻紛紛交出了一份喜人的業(yè)績“答卷”。

那么，哪些賽道股值得長期布局堅(jiān)守？五一長假之際，特將《紅周刊》近期采訪的多位公募基金經(jīng)理的投資觀點(diǎn)進(jìn)行歸納，以饗讀者。

富國基金王園園

《紅周刊》：對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大家首先還是看消費(fèi)，但國人更傾向儲蓄，目前對于復(fù)蘇還存在分歧，對此您怎么看？

王園園：拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車分別是投資、消費(fèi)和出口，當(dāng)前大家更關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇的情況，投資和出口都是邊際動(dòng)能。而之所以傾向儲蓄，主要是對未來收入不穩(wěn)定的預(yù)期。雖然場景回來了，但消費(fèi)能力被不同幅度地削弱了，消費(fèi)意愿因?qū)ξ磥淼牟淮_定性而減弱。如果接下來對經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)的刺激政策會持續(xù)，未來信心會慢慢恢復(fù)的。

我們重點(diǎn)還是在找到好的消費(fèi)投資機(jī)會。以后的消費(fèi)投資里面可以更關(guān)注供給側(cè)，無論復(fù)蘇的強(qiáng)度如何，供給側(cè)上只要有一些企業(yè)提供了非常好的產(chǎn)品或服務(wù)，消費(fèi)者購買的踴躍度和積極性都是非常高的，近三年已經(jīng)有過這樣的例子，所以接下來的消費(fèi)投資，仍然可以更多從供給側(cè)挖掘。

《紅周刊》：大消費(fèi)里邊有一些好公司如白酒龍頭，復(fù)盤看啥時(shí)候賣掉都是錯(cuò)的，您如何看呢？

王園園：這是因?yàn)榻鼛啄臧拙菩袠I(yè)處于品牌的消費(fèi)升級中，用較長時(shí)間維度來看，該行業(yè)有著通脹屬性，所以屬于較好的投資板塊。但如果投資視角較短，如當(dāng)年2012～2015年時(shí)間段就不適用，當(dāng)時(shí)行業(yè)受到消費(fèi)重構(gòu)的影響。

近幾年白酒龍頭之所以如此穩(wěn)健，就是品牌消費(fèi)因素助力，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。除2020年年底、2021年年初估值略貴外，一直在15~30倍的大消費(fèi)中樞附近。而處于這一合理的估值區(qū)間，公司每年業(yè)績增長很穩(wěn)健，我們就可以持續(xù)賺業(yè)績增長的錢。我認(rèn)為這其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的投資回報(bào)。

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對話富國基金王園園：大消費(fèi)估值仍合理 酒店、食品飲料、養(yǎng)殖等機(jī)會更值得挖掘

景順長城鮑無可

《紅周刊》：近期新能源板塊遭遇一定挫折，而人工智能卻紅透半邊天，成長股的主線是否今年會易主呢？

鮑無可：今年成長股主線是AI。成長陣營的思維是永遠(yuǎn)追著最新的科技和新鮮事物，思路需要不斷更新，新行業(yè)往往令市場興奮，還常常反應(yīng)過度。

對成長股投資來說，現(xiàn)階段AI是當(dāng)下最新鮮的，確實(shí)是一個(gè)機(jī)會，但AI沒有好的標(biāo)的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)跟中國也沒太大關(guān)系，也就是服務(wù)器相關(guān)的需求有一些拉動(dòng)。短期表現(xiàn)得已經(jīng)差不多了，未來可能還有長期機(jī)會。不過至少今年做成長得重點(diǎn)關(guān)注AI，但可能需要警惕成長股投資中的某些難以克服的問題，比如因?yàn)闆]有壁壘越到后面風(fēng)險(xiǎn)越大。但目前看起來離擁擠的程度距離尚遠(yuǎn)。

《紅周刊》：最近坊間所熱議的ChatGPT，核心的問題可能還是在于中國沒有高端芯片，目前還停留在概念階段，很難進(jìn)入真正的業(yè)績兌現(xiàn)期，類似的問題您怎么看呢？

鮑無可：算力、算法、數(shù)據(jù)是支撐AI發(fā)展的基礎(chǔ)，無論AI技術(shù)本身如何發(fā)展，無論下游應(yīng)用場景落地到什么地方，都離不開底層的算力支撐。長期來看，算力是AI最大的拉動(dòng)，對原有的算力是幾倍或者幾十倍的需求提升，跟服務(wù)器相關(guān)的東西都會受益。

其實(shí)中國服務(wù)器的產(chǎn)業(yè)鏈還有很多公司，這些服務(wù)器賽道公司會相對受益。這些年AI服務(wù)器市場增速很快，這個(gè)領(lǐng)域起步估值也不貴，有成長空間。另外，服務(wù)器需求增加也會給基礎(chǔ)硬件細(xì)分賽道帶來一些機(jī)會。

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景順長城基金經(jīng)理鮑無可：受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有色、能源需求旺盛帶動(dòng)價(jià)格上漲，水電板塊被低估彈性大，成長股陣營AI是王者

銀華基金張萍

《紅周刊》：您能力圈也拓展了醫(yī)藥，今年打算如何投該行業(yè)，特別是此前最熱的CXO。

張萍：醫(yī)藥板塊也是我從2018年以來能力圈擴(kuò)張的方向。當(dāng)時(shí)覺得傳統(tǒng)大消費(fèi)的增速相對有限，醫(yī)藥板塊確實(shí)能提供更高的、長期的成長率。我們重點(diǎn)挖掘創(chuàng)新方向，要么就是創(chuàng)新藥，要么就是CXO。CXO就是創(chuàng)新藥上面的產(chǎn)業(yè)鏈。

CXO板塊，過去是業(yè)績高成長的板塊，此前兩年一直是在消化估值的過程中。核心就是這個(gè)板塊的前瞻指標(biāo)，和海外融資的流動(dòng)性相關(guān)，甚至跟海外創(chuàng)新藥的股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)。我覺得今年可能是CXO的小年，原因是今年整體訂單的情況有些不明確，甚至是放緩的，這是后續(xù)業(yè)績的前瞻指標(biāo)。

過去兩年CXO中新冠是正向因子，拿了很多新冠CDMO的量，2023年其實(shí)是一個(gè)負(fù)向的貢獻(xiàn)。新冠退去后，過去兩年這么大的產(chǎn)能投放如何去找新的品種替代，特別是過去兩年資本開支這么大，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了一定的競爭惡化態(tài)勢，有點(diǎn)低價(jià)搶份額、搶訂單的狀態(tài)。新冠帶來的影響，可能到了“反噬”的階段。同時(shí)，國內(nèi)整個(gè)生物醫(yī)藥創(chuàng)新藥的融資環(huán)境，還需一段時(shí)間的修復(fù)。所以從融資和整體訂單角度，我們認(rèn)為CXO的景氣度沒有很明確的改善，但因?yàn)楣乐迪瞬簧?，可能更多是個(gè)股的機(jī)會。

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銀華基金張萍：消費(fèi)板塊的決勝階段或在二三季度，其中偏成長賽道貢獻(xiàn)更高組合彈性

銀華基金杜宇

《紅周刊》：先談?wù)勑履茉窗桑杏^點(diǎn)認(rèn)為其到了瓶頸而不看好，你們?nèi)绾慰矗?/strong>

杜宇：新能源方向主要為四個(gè)賽道，電動(dòng)車、光伏、儲能、海上風(fēng)電。

光伏和儲能去年基本面都在持續(xù)超預(yù)期，今年相關(guān)個(gè)股預(yù)期增速實(shí)際也是很快的，估值基本上在非常低的分位。盡管市場預(yù)期比較一致，但是賺到業(yè)績增長的錢應(yīng)該是相對確定的。

海上風(fēng)電目前看是比較少的能在未來5年爆發(fā)式成長的行業(yè)，海風(fēng)去年行業(yè)的招標(biāo)量不錯(cuò)，但招標(biāo)轉(zhuǎn)化為業(yè)績的時(shí)間會比市場樂觀預(yù)期的要長，去年的業(yè)績兌現(xiàn)沒有跟上，今年會是業(yè)績高增長。

相對來講，電動(dòng)車是在新能源板塊中市場分歧較大、股價(jià)位置較低的板塊?？萍脊赏顿Y的特點(diǎn)是，普遍市場分歧比較大時(shí)，或者沒有主流市場聲音看好時(shí)，也是預(yù)期差最大的時(shí)候。作為一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，新能源車是我國產(chǎn)業(yè)鏈完備、富有競爭力的一個(gè)方向，在較低市場預(yù)期下，后續(xù)可能超預(yù)期或者有好消息的概率要比壞消息更高。具體到細(xì)分賽道，主要看動(dòng)力電池，這個(gè)環(huán)節(jié)今年的盈利能力會上行。

《紅周刊》：最近ChatGPT帶動(dòng)人工智能板塊熱度升溫，您在配置上是否有特別的考慮呢？

杜宇：ChatGPT不是一個(gè)新的產(chǎn)物，目前版本是由GPT 3.5模型演變出來的，通過不斷迭代，讓消費(fèi)者意識到AI確實(shí)能帶來不一樣的體驗(yàn)。從科技股投資框架看，我們更喜歡投1到10的公司。像是2021年底的元宇宙階段性也非常熱，股價(jià)位置低、疊加主題炒作，確實(shí)也是可以賺錢，但是我們更愿意找到行業(yè)上行中，業(yè)績可以充分兌現(xiàn)的機(jī)會。

如果行業(yè)本身處在業(yè)績高增長的上行通道當(dāng)中，加之主題催化，會是一個(gè)很順的狀態(tài)。如果僅僅是偏主題短期的思路，其實(shí)我們參與很少。

對于AI來說，ChatGPT會時(shí)刻關(guān)注的，其實(shí)最核心的問題是我們還沒有高算力芯片，沒有自主的底層芯片講再多的應(yīng)用也是空中樓閣。半導(dǎo)體國產(chǎn)化的方向我們還是比較看好，包括晶圓制造環(huán)節(jié)的上游設(shè)備、材料，以及大芯片CPU、GPU等。ChatGPT有主題催化，但最終還是回歸到業(yè)績兌現(xiàn)上。

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銀華基金杜宇：成長板塊看好新能源和大安全，相信業(yè)績因子會重新回歸

博道基金孫文龍

《紅周刊》：這幾年都是結(jié)構(gòu)性行情，熱點(diǎn)切換得非常快，今后面對這種行情持續(xù)，應(yīng)該怎么應(yīng)對？特別就其中的倉位而言，您會采取怎樣的股票倉位策略呢？

孫文龍：板塊輪動(dòng)特別快，是因?yàn)榇蠹翌A(yù)期未來經(jīng)濟(jì)會變好，所以會炒不同板塊的拐點(diǎn)，但是又沒有真的拐點(diǎn)出來，受政策的驅(qū)動(dòng)會比較大，基本上一個(gè)半月就結(jié)束了，所以有輪動(dòng)比較快的特征，就是因?yàn)榛久鏇]有跟得上。

我判斷這一情況有可能會持續(xù)到2023年一季度結(jié)束，因?yàn)榉砰_之后，短期的沖擊還是比較大的，所以我覺得還是需要一個(gè)季度一個(gè)季度看，如果和我們宏觀策略做的預(yù)測一樣，每個(gè)季度增速往上走的話，基本面慢慢就會好起來，后面的變化可能就不像前面輪動(dòng)那么快了。

個(gè)人而言，在經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇的背景下，我可能會相對保持較高的倉位，因?yàn)樵贏股擇時(shí)尤其是頻繁的擇時(shí)是很難的，所以至少應(yīng)該以兩到三年的周期來做倉位的管理。從這個(gè)角度來講，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位相對于未來兩到三年來說，可以很樂觀。通過我們內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型進(jìn)行觀察，我們會看到2022年4月底和10月底兩個(gè)點(diǎn)位，市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和2018年底的水平非常接近。按照2022年10月底的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，從2007年以來做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，放到歷史的數(shù)據(jù)來看，未來三年獲得正收益的概率很高，平均收益率也不低。

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對話博道基金經(jīng)理孫文龍：2023年A股公司整體利潤有望增9%，弱復(fù)蘇格局下，機(jī)會在賽道龍頭