西南證券股份有限公司邰桂龍近期對(duì)中鎢高新(000657)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)企改革深入推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)中鎢高新給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.07元。

中鎢高新(000657)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2022 年年報(bào)及 2023 年一季報(bào)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 130.8億元，同比增長(zhǎng) 8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.4億元，同比增長(zhǎng) 1.3%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.6億元，同比增長(zhǎng) 1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.0億元，同比減少7.4%。

積極開拓市場(chǎng)，營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；需求轉(zhuǎn)弱、原材料價(jià)格上升，毛利率下滑。2022 年國(guó)內(nèi)宏觀需求較弱，全力開拓增量市場(chǎng)，營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)。2022年公司綜合毛利率為 17.5%，同比減少 1.9 個(gè)百分點(diǎn)；分產(chǎn)品來(lái)看，刀具毛利率34.5%，同比-0.9個(gè)百分點(diǎn)；硬質(zhì)合金產(chǎn)品毛利率 14.3%，同比-1.3個(gè)百分點(diǎn)；難熔金屬毛利率 12.8%，同比-0.2 個(gè)百分點(diǎn)；粉末制品毛利率 8.7%，同比-1.0個(gè)百分點(diǎn)。2023 年 Q1，公司綜合毛利率為 17.2%，同比減少 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下降主要系下游市場(chǎng)需求較弱疊加原材料價(jià)格上升，公司盈利能力受雙重?cái)D壓。

精細(xì)管理、降本增效，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利率受毛利率拖累小幅下降。2022 年公司期間費(fèi)用率為 11.2%，同比減少 1.0 個(gè)百分點(diǎn)；2023Q1 單季度期間費(fèi)用率為 11.6%，同比減少 0.5個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司凈利率為 5.1%，同比減少 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；2023Q1 單季度凈利率為 4.0%，同比減少 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)企改革深入推進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充沛。2022年，公司新增子公司稀有新材作為職業(yè)經(jīng)理人簽約企業(yè)，激勵(lì)政策包得到進(jìn)一步落實(shí)。進(jìn)一步健全市場(chǎng)化用工和市場(chǎng)化選人用人機(jī)制，深入推進(jìn)任期制和契約化管理，全級(jí)次經(jīng)營(yíng)管理干部均簽訂任期契約合同書、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)蝿?wù)書、履職責(zé)任書。公司營(yíng)收體量大，在內(nèi)部改革帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)活力的背景下，業(yè)績(jī)彈性較大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.5、10.3、12.8 億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 33.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、國(guó)企改革不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)商力研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.14。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中鎢高新（000657）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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