中郵證券有限責(zé)任公司王立康近期對東土科技(300353)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報及2023年一季報點評：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)自主可控全布局,有望進(jìn)入高速成長期》，本報告對東土科技給出買入評級，當(dāng)前股價為11.57元。

東土科技(300353)

(資料圖片僅供參考)

投資要點

公司發(fā)布2022年報與2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.05億元，同比增長17.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤2017.45萬元，同比增長288.89%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.10億元，同比下滑39.10%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比增長72.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤-6080.13萬元，同比增長6.93%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6674.72萬元，同比增長3.21%。

2022年收入穩(wěn)健增長，今年一季度全面提速。2022年，公司工業(yè)級網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)營收7.34億元，同比增長10.98%，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域繼續(xù)保持增長；通過技術(shù)創(chuàng)新與市場需求雙輪驅(qū)動，公司操作系統(tǒng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)營收9903萬元，同比增長64.88%；工業(yè)級邊緣控制服務(wù)器業(yè)務(wù)營收1413萬元，同比下滑26.77%，系客戶項目需求延期，部分訂單未轉(zhuǎn)化為收入，報告期新獲訂單達(dá)到4335萬元；大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+解決方案業(yè)務(wù)營收2.58億元，同比增長28.59%，主要增長來源于公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+解決方案業(yè)務(wù)。2023年一季度，公司工業(yè)級網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入超1.4億元，較去年同期增長超70%；大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+解決方案業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)收入約2500萬元，較去年同期增長超50%；工業(yè)級邊緣控制服務(wù)器和工業(yè)軟件及操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，尤其操作系統(tǒng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)收入增長顯著，較去年同期增幅近2倍。

毛利率短期承壓，今年一季度明顯改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因為：1）報告期內(nèi)工業(yè)級網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品的防務(wù)業(yè)務(wù)部分定制化項目毛利率較低，導(dǎo)致該產(chǎn)品線整體毛利率下降。2）工業(yè)邊緣控制服務(wù)器規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，收入下降導(dǎo)致毛利率較去年同期有所下降。3）操作系統(tǒng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)中毛利率較低的定制化軟件收入增長，影響整體毛利率。公司今年一季度公司已克服供應(yīng)鏈波動及國內(nèi)成本上升造成的影響，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已實現(xiàn)明顯改善。

在手訂單飽滿，為快速增長打下良好基礎(chǔ)。公司2023年一季報顯示，工業(yè)級網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，新簽訂單約3億元，較去年同期增長近40%，其中防務(wù)業(yè)務(wù)新簽訂單超7000萬元，較上年同期增長超60%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+解決方案業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展在?；踩a(chǎn)等行業(yè)應(yīng)用，報告期新簽訂單超千萬，較去年同期顯著增長。截至報告期末，公司在手未執(zhí)行訂單金額超13億元（去年同期為10.7億元），為2023年后續(xù)業(yè)績增長打下了良好的基礎(chǔ)。

研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)及產(chǎn)品緊跟下游需求。公司長期保持較高研發(fā)投入，重點圍繞增強(qiáng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心技術(shù)研發(fā)能力，并加快技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用，2022年公司研發(fā)費用為1.91億元，同比增長3.96%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，占營收比重達(dá)到17.25%，截至2022年底，公司共有研發(fā)人員655人，占員工總數(shù)37.36%。在高研發(fā)投入的推動下，報告期內(nèi)，公司基于自主可控高性能網(wǎng)絡(luò)通信芯片，研制開發(fā)國產(chǎn)萬兆核心交換機(jī)、TSN工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)及終端設(shè)備，并對現(xiàn)有自主可控交換機(jī)系列產(chǎn)品優(yōu)化升級，提升網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)姆€(wěn)定性、時效性，滿足電力、軌道交通、煤炭和清潔能源等重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的國產(chǎn)化設(shè)備裝備的高性能需求。同時，公司繼續(xù)擴(kuò)充完善邊緣控制服務(wù)器系列產(chǎn)品，成功研制高性能AI控制服務(wù)器NewpreV330x和NewpreV360x系列產(chǎn)品，以及面向車載及高速鐵路的NewPre3302V、NewPre2300系列產(chǎn)品，為工程車與特種車輛控制、車載與高速公路監(jiān)控、橋梁隧道監(jiān)測提供基于軟件定義的邊緣控制解決方案。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，工業(yè)控制核心技術(shù)自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造從研發(fā)到生產(chǎn)的全自主可控工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與技術(shù)體系，核心產(chǎn)品完全由公司自主設(shè)計和生產(chǎn)制造，已發(fā)布多款自研網(wǎng)絡(luò)芯片，包括國內(nèi)第一款全國產(chǎn)化安全可信以太網(wǎng)交換芯片、國內(nèi)首款自主可控4端口千兆以太網(wǎng)PHY層芯片、國內(nèi)自主設(shè)計的首顆TSN芯片等，并在工業(yè)操作系統(tǒng)、工業(yè)控制編程平臺、嵌入式系統(tǒng)基礎(chǔ)軟件平臺等方面實現(xiàn)了完全自主可控，得到行業(yè)用戶的廣泛認(rèn)可。

投資建議

預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為14.34億元、18.98億元、24.92億元，歸母凈利潤為1.01億元、1.71億元、2.50億元，EPS為0.19元、0.32元、0.47元，對應(yīng)PE為60倍、35倍、24倍，我們看好公司未來表現(xiàn)，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期；訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期；市場競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券馬天詣研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7300萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為82.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.32。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東土科技（300353）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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