華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對日聯(lián)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《X射線源國產(chǎn)替代不斷深化，檢測設備多點布局助力高增》，本報告對日聯(lián)科技給出買入評級，當前股價為166.87元。

日聯(lián)科技(688531)

工業(yè)X射線智能檢測裝備領軍企業(yè)

(資料圖)

日聯(lián)科技是國內(nèi)領先的工業(yè)X射線智能檢測裝備供應商，應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測領域；研制出了中國首款封閉式熱陰極微焦點X射線源，已應用于X射線智能檢測裝備中。2019-2022年公司營收CAGR為48.20%，歸母凈利潤CAGR為108.01%。2023年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長38.21%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.14億元，同比增長146.57%。

X射線檢測設備：多點布局助力高成長

根據(jù)沙利文咨詢，預計到2026年我國X射線檢測設備除醫(yī)療健康領域外的其他主要應用領域的市場規(guī)模為241.4億元，2022-2026年我國X射線檢測設備市場規(guī)模的CAGR約為15.2%。

集成電路及電子制造：公司是最早進入集成電路及電子制造X射線檢測設備領域的國內(nèi)廠商之一，以約6%的市場占比處于國內(nèi)企業(yè)領先水平。

新能源電池檢測領域：公司業(yè)務規(guī)模位列國內(nèi)市場第二位，根據(jù)沙利文咨詢統(tǒng)計，2021年公司市占率約為14%。隨著公司自產(chǎn)130kV射線源的穩(wěn)定量產(chǎn)及在主要新能源電池廠商設備的驗證通過，以及公司產(chǎn)能逐步放出，公司在新能源電池領域的競爭優(yōu)勢將得到進一步鞏固。

鑄件、焊件及材料領域：公司為汽車制造、航空航天、壓力容器、工程機械等領域提供X射線檢測解決方案。公司已完成特斯拉上海超級工廠的首臺一體化壓鑄成型車架X射線檢測設備的交付，并已完成大功率X射線智能檢測裝備重要零部件225kV高壓發(fā)生器的研發(fā)及樣品試制。

X射線源：打破壟斷，核心部件自主可控

公司通過長達十年的研發(fā)投入，已完成90kV、130kV封閉式熱陰極微焦點射線源的量產(chǎn)，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)閉管式熱陰極微焦點X射線源量產(chǎn)的企業(yè)。X射線源的后續(xù)發(fā)展推進：公司推進產(chǎn)能爬坡，計劃于三年內(nèi)實現(xiàn)微焦點X射線源的自主可控；圍繞微焦點X射線源進行持續(xù)性基礎研發(fā)；推進自產(chǎn)X射線源的客戶驗證進展并積極開展其他客戶批量銷售開拓。

盈利預測、估值及投資評級

我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為8.32/12.88/20.42億元，歸母凈利潤分別為1.70/3.38/7.07億元，2023-2025年歸母凈利潤CAGR為114%，以當前總股本0.79億股計算的攤薄EPS為2.14/4.25/8.90元。

公司當前股價對2023-2025年預測EPS的PE倍數(shù)分別為79/40/19倍，我們選取同屬“其他專用設備”申萬行業(yè)分類，且為檢測、測試領域的相關公司凌云光、強瑞技術、美亞光電(002690)作為可比公司，考慮到公司作為工業(yè)X光檢測設備龍頭，且微焦點射線源國產(chǎn)替代能力強勁，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

1）關鍵技術和人才流失風險。2）公司微焦點X射線源及相關檢測設備進口替代與市場拓展可能不及預期的風險。3）產(chǎn)能釋放不及預期的相關風險。4）測算市場空間的誤差風險。5）研究依據(jù)的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。

該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為231.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，日聯(lián)科技（688531）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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