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民生證券股份有限公司劉海榮,費(fèi)晨洪近期對(duì)萬(wàn)華化學(xué)(600309)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)回升，符合市場(chǎng)預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)華化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為98.0元。

萬(wàn)華化學(xué)(600309)

事件概述。7月28日，萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年1-6月公司實(shí)現(xiàn)收入876.26億元，同比下滑1.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.68億元，同比下滑17.48%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)83.10億元，同比下滑18.70%。2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.15億元，同比下滑9.86%，環(huán)比增長(zhǎng)11.40%。本季度為自2022年四季度以來(lái)，連續(xù)第二個(gè)季度利潤(rùn)環(huán)比改善。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)修復(fù)，出口持續(xù)向好。公司重點(diǎn)產(chǎn)品MDI盈利能力持續(xù)修復(fù)，2022年四季度聚合MDI季度均價(jià)約15118元/噸，為2020年三季度以來(lái)的最低值。2023年年初以來(lái)，下游需求逐漸回暖，產(chǎn)品價(jià)格回升，2023上半年聚合MDI均價(jià)約15726元/噸，均價(jià)提升約607元。同期主要原料純苯相比2022年四季度下降約107元/噸，MDI利潤(rùn)空間有較顯著改善。2023年上半年山東和浙江兩省聚合MDI出口量45.66萬(wàn)噸，在2022年上半年高基數(shù)的情況下，與去年同期基本持平，環(huán)比2022年下半年增長(zhǎng)35.56%。

多套重點(diǎn)裝置投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能。自2022年年底以來(lái)，公司陸續(xù)投產(chǎn)了福建40萬(wàn)噸/年MDI、福建25萬(wàn)噸/年TDI，煙臺(tái)48萬(wàn)噸/年雙酚A、14萬(wàn)噸/年P(guān)C擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目。公司PC產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)和完整配套優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，效益提升顯著。

并購(gòu)新疆巨力，優(yōu)化TDI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。上半年公司完成了對(duì)煙臺(tái)巨力的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了公司在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，并進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在TDI產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)?fù)瓿珊蠊驹趪?guó)內(nèi)控制的TDI產(chǎn)能達(dá)70萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比達(dá)約50%。成為全球最大TDI供應(yīng)商。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為183.98，230.97、274.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化業(yè)務(wù)反彈復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)；2024年公司大量在建項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為122.57。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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