天風(fēng)證券股份有限公司張樨樨近期對(duì)衛(wèi)星化學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《乙烷能否保障低成本擴(kuò)張？》，本報(bào)告對(duì)衛(wèi)星化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.25元。

(資料圖片)

衛(wèi)星化學(xué)(002648)

1. 乙烷供需指標(biāo)：回注量（ rejection ethane）

乙烷的主要應(yīng)用是作為乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分， 不會(huì)被分離出來(lái)， 而是以天然氣的價(jià)格銷售，或叫做“乙烷回注”， 回注量越高，說(shuō)明乙烷越富裕。

2. 乙烷回注量預(yù)測(cè)：未來(lái)乙烷或?qū)⑻幱谙鄬?duì)富裕階段

乙烷潛在供給量： 在天然氣產(chǎn)量穩(wěn)中有進(jìn)的基礎(chǔ)上， EIA 預(yù)測(cè) 2023~2024年， NGL 產(chǎn)量分別為 6.2 百萬(wàn)桶/天與 6.3 百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng) 5.6%與 1.4%；根據(jù)我們測(cè)算， 2023~2024 年美國(guó)乙烷的潛在產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到 3.7 百萬(wàn)桶/天與 3.8 百萬(wàn)桶/天， 2024 年總量達(dá)到 7500 萬(wàn)噸/年以上。

乙烷實(shí)際產(chǎn)量： 根據(jù)我們測(cè)算， 2023~2024 年，暫無(wú)乙烷裂解項(xiàng)目投產(chǎn)，同時(shí)伴隨出口設(shè)施的飽和，美國(guó)乙烷總需求或?qū)⑻幱谕陂g。我們預(yù)計(jì)2023~2024 年美國(guó)乙烷總需求均為 4846 萬(wàn)噸。

乙烷回注量： 經(jīng)過(guò)我們測(cè)算 2023~2024 年，乙烷回注量有望達(dá)到 2621 萬(wàn)噸與 2729 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng) 15%與 4%， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)乙烷仍將處于一個(gè)供需寬松的狀態(tài)。

3. 乙烷價(jià)格預(yù)測(cè)：目前乙烷價(jià)格或處于高位，下行空間大

截至 2023 年 7 月 21 日，由于 Sand Hills NGL 管道的泄漏，乙烷價(jià)格為 38.4美分/加侖，乙烷/HH 的比值暴漲至 2.17； 2023 年以來(lái)，乙烷/HH 平均比值為 1.45， 我們認(rèn)為 2023 年乙烷中樞價(jià)格為 24~25 美分/加侖。

4. Energy transfer 或?qū)⒓哟笠彝槌隹谀芰?/p>

根據(jù) Energy Transfer 的公告， 公司已經(jīng)通過(guò) FID 擴(kuò)大 Nederland 的 NGL（ 含乙烷）出口能力，預(yù)計(jì)將在 2025 年年中投入使用。我們認(rèn)為， Energy Transfer提高 Nederland 的 NGL 出口能力，有望為衛(wèi)星化學(xué)未來(lái)的 C2 項(xiàng)目，提供原材料乙烷支撐。

5. 盈利預(yù)測(cè)

維持公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤(rùn) 42.4/53.5/63.2 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為1.26/1.59/1.88 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 美國(guó)天然氣產(chǎn)量下降的風(fēng)險(xiǎn)； 2）美國(guó)天然氣價(jià)格提高，導(dǎo)致乙烷價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)； 3）沒(méi)有 C2 新項(xiàng)目投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券鄧勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利51.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，衛(wèi)星化學(xué)（002648）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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