中國(guó)銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對(duì)公牛集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，新能源業(yè)務(wù)快速拓展》，本報(bào)告對(duì)公牛集團(tuán)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為107.6元。

公牛集團(tuán)(603195)

核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.92億元，同比增長(zhǎng)11.03%；歸母凈利潤(rùn)18.22億元，同比增長(zhǎng)20.83%；基本每股收益2.05元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.58億元，同比增長(zhǎng)13.26%；歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比增長(zhǎng)25.35%。

毛利率明顯提升，費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，凈利率同比改善。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為40.52%，同比提升4.58pct。其中，23Q2單季毛利率為43.15%，同比提升6.01pct，環(huán)比提升6pct。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為13.41%，同比提升2.19pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.95%/3.49%/3.68%/-0.71%，分別同比提升1.94pct/0.1pct/0.03pct/0.11pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為23.98%，同比提升1.95pct；23Q2單季凈利率為25.47%，同比提升2.43pct，環(huán)比提升3.41pct。

三大主營(yíng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，新能源業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。電連接方面，轉(zhuǎn)換器從渠道延展和細(xì)分用電場(chǎng)景的用戶(hù)需求滿(mǎn)足兩個(gè)方向進(jìn)行創(chuàng)新，數(shù)碼配件聚焦快充領(lǐng)域，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.77億元，同比增長(zhǎng)4.66%。智能電工照明方面，墻開(kāi)秉持裝飾化路線，推進(jìn)高端化、智能化產(chǎn)品布局，并匹配B端市場(chǎng)客戶(hù)差異化需求；LED照明面向家居、商業(yè)、工業(yè)工程等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣；智能無(wú)主燈中，公牛品牌產(chǎn)品線進(jìn)一步迭代升級(jí)，并推出沐光專(zhuān)業(yè)品牌；生態(tài)品類(lèi)持續(xù)創(chuàng)新增強(qiáng)產(chǎn)品力，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.71億元，同比增長(zhǎng)15.54%。新能源方面，公司進(jìn)一步打磨交流、直流充電槍和充電樁產(chǎn)品，并推動(dòng)儲(chǔ)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元，同比增長(zhǎng)195.21%。整體來(lái)看，公司轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)保持天貓市場(chǎng)線上第一名，而新能源充電槍和充電樁業(yè)務(wù)銷(xiāo)量也在2021年6月以來(lái)在第三方品牌中穩(wěn)居領(lǐng)先地位。

渠道優(yōu)勢(shì)壁壘明顯，新能源、無(wú)主燈渠道順利拓展。公司在全國(guó)建立了75萬(wàn)多家五金渠道售點(diǎn)、12萬(wàn)多家專(zhuān)業(yè)裝飾及燈飾渠道售點(diǎn)及25萬(wàn)多家數(shù)碼配件渠道售點(diǎn)。同時(shí)，公司已全面入駐天貓、淘寶、京東、拼多多等各大電商平臺(tái)和抖音等興趣電商平臺(tái)，擁有數(shù)十家線上授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商。新能源方面，公司組建專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，快速?gòu)?fù)制終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，截至2023年6月底，共開(kāi)發(fā)新能源汽貿(mào)店、汽車(chē)美容裝潢店等專(zhuān)業(yè)分銷(xiāo)商近萬(wàn)家，中小B端運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)500余家。無(wú)主燈方面，沐光建立了業(yè)內(nèi)創(chuàng)新的“運(yùn)營(yíng)中心+體驗(yàn)店”營(yíng)銷(xiāo)模式，基于過(guò)往積累的渠道經(jīng)驗(yàn)，快速總結(jié)了體驗(yàn)店開(kāi)發(fā)的方法論，報(bào)告期內(nèi)基本完成了對(duì)全國(guó)主要省會(huì)城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋。

投資建議：公司持續(xù)深化渠道布局，以用戶(hù)需求為核心不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，無(wú)主燈、新能源等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益4.18/4.82/5.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為24X/21X/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券黃楊璐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利37.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.52。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為117.44。

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