平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對(duì)通威股份(600438)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全面擴(kuò)張，構(gòu)建垂直一體化航母》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.08元。

通威股份(600438)

事項(xiàng)：

(資料圖片)

公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%；歸母凈利潤(rùn)132.70億元，同比增長(zhǎng)8.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)126.20億元，同比增長(zhǎng)1.02%。二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.24億元，同比增長(zhǎng)14.50%；歸母凈利潤(rùn)46.69億元，同比下降33.58%。

平安觀點(diǎn)：

二季度硅料價(jià)格和盈利水平大幅下降導(dǎo)致盈利環(huán)比下滑。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.24億元，同比增長(zhǎng)14.50%，歸母凈利潤(rùn)46.69億元，同比下降33.58%，環(huán)比下降45.7%；二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下降可能主要與多晶硅盈利水平大幅下降有關(guān)。二季度以來，硅料價(jià)格整體處于下行通道，參考大全能源披露信息，大全能源多晶硅銷售價(jià)格（不含稅）從一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤，對(duì)應(yīng)的單噸凈利從一季度的11萬元以上下降至二季度的3萬元左右。參考Infolink數(shù)據(jù)，目前多晶硅致密料含稅價(jià)格70-75元/公斤，三季度多晶硅的盈利水平還將進(jìn)一步下降。

多晶硅：擴(kuò)產(chǎn)與降本并舉，向上游布局工業(yè)硅。上半年，公司多晶硅銷量17.77萬噸，同比增長(zhǎng)64%，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到30%左右，目前公司生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)。截至2022年底，公司多晶硅年產(chǎn)能超過26萬噸，上半年公司通過技術(shù)挖潛將存量產(chǎn)能提升至30萬噸以上。2023年8月，樂山永祥能源科技一期12萬噸高純晶硅項(xiàng)目開始試運(yùn)行，公司目前的多晶硅產(chǎn)能超過42萬噸。2023年3月，行業(yè)首個(gè)單體規(guī)模20萬噸的云南通威二期項(xiàng)目開工，2023年7月，包頭20萬噸高純晶硅項(xiàng)目開工，兩個(gè)項(xiàng)目均采用擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第八代“永祥法”，將實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的品質(zhì)、成本、環(huán)保等目標(biāo)；上述兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司多晶硅產(chǎn)能規(guī)模將超過82萬噸。此外，公司在包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)30萬噸和40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司多晶硅成本優(yōu)勢(shì)將更加突出。

電池片：TOPCon產(chǎn)能加快落地，HJT技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破。上半年，公司電池滿產(chǎn)滿銷，實(shí)現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長(zhǎng)65%，截至目前電池產(chǎn)能達(dá)到90GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC電池產(chǎn)品，采用PECVDPoly技術(shù)方案，并于2022年11月底投產(chǎn)了眉山9GWTNC電池項(xiàng)目。目前，公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過98%；公司已順利完成硼擴(kuò)SE技術(shù)的開發(fā)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)TNC產(chǎn)品提效0.2%以上。2023年7月，彭山太陽能(000591)一期16GW電池項(xiàng)目順利下線，公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到25GW。此外，公司還規(guī)劃了雙流25GWTNC和眉山16GWTNC項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到66GW。上半年，公司基于HJT技術(shù)的THC中試線已完成雙面納米晶技術(shù)開發(fā)，當(dāng)前最高轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.49%，210尺寸66版型組件功率達(dá)到743.68W（第三方認(rèn)證），在硅片厚度減薄至110μm的條件下，量產(chǎn)良率可達(dá)到97%以上；與此同時(shí)，公司銅互連技術(shù)在設(shè)備、工藝和材料等方面的開發(fā)均取得重要突破，持續(xù)推動(dòng)HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。

組件：強(qiáng)有力的一體化布局助力快速做強(qiáng)做大。上半年公司實(shí)現(xiàn)組件銷量8.96GW，超過2022年全年的銷售規(guī)模。上半年公司加大組件業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展力度：國(guó)內(nèi)大基地項(xiàng)目方面，聚焦重點(diǎn)大客戶開發(fā)，上半年中標(biāo)包括華潤(rùn)電力、三峽、中電建、國(guó)家能源集團(tuán)等多個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)中標(biāo)容量超9GW；國(guó)內(nèi)分布式項(xiàng)目方面，全面布局國(guó)內(nèi)分銷渠道網(wǎng)絡(luò)，與正泰、陽光、創(chuàng)維等平臺(tái)客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額顯著提升；海外市場(chǎng)方面，繼續(xù)聚焦歐洲、亞太、南美等目標(biāo)市場(chǎng)，上半年完成超6GW海外框架訂單簽約。產(chǎn)能布局方面，公司圍繞鹽城、金堂、南通三大制造基地，加速推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW；后續(xù)公司將強(qiáng)化一體化產(chǎn)能布局，根據(jù)公司公告，公司擬在樂山市五通橋區(qū)和峨眉山市各建設(shè)16GW拉棒、切片、電池片項(xiàng)目，強(qiáng)化組件業(yè)務(wù)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。整體來看，公司未來有望打造從工業(yè)硅、多晶硅料、硅片、電池到組件的垂直一體化產(chǎn)能，結(jié)合在新型電池方面深厚的積累，公司組件業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

投資建議?？紤]硅料供需形勢(shì)以及公司組件業(yè)務(wù)拓展情況，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為197.01、125.14、156.06億元（原值215.54、135.41、170.70億元），動(dòng)態(tài)PE7.2、11.3、9.1倍。光伏行業(yè)長(zhǎng)期前景向好，公司在光伏制造領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力突出，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）國(guó)內(nèi)外光伏需求受政策、宏觀環(huán)境等諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代速度較快，如果新技術(shù)發(fā)展速度超預(yù)期，可能影響存量電池片產(chǎn)能的盈利水平。（3）組件業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券盛煒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利197.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.37。

關(guān)鍵詞：