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民生證券股份有限公司嚴家源,趙國利近期對黔源電力(002039)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：“渡”過黑夜，迎接曙光》，本報告對黔源電力給出買入評級，認為其目標價位為16.02元，當前股價為13.62元，預期上漲幅度為17.62%。

黔源電力(002039)

事件概述：8月23日，公司發(fā)布2023年半年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元，同比下降57.81%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.32億元，同比下降89.87%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤-0.30億元，同比下降90.41%（經(jīng)重述）。

Q2業(yè)績扭虧，來水邊際改善：1H23公司電站所在流域來水較上年同期偏枯69.8%，較多年平均來水偏枯61.7%，9座水電站完成發(fā)電量18.00億度，同比減發(fā)32.37億度，降幅64.3%。2Q23公司水電發(fā)電量11.91億度，同比減發(fā)19.99億度，降幅62.7%。電量下滑導致Q2營收同比下降56.1%，但公司水電資產(chǎn)主要采用工作量法計提折舊，發(fā)電量下滑帶動營業(yè)成本下降，Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，較Q1成功扭虧。據(jù)貴州省氣象局數(shù)據(jù)，7月份全省降水量為173.4毫米，較常年平均正常略少13.1%；貴州省水文局數(shù)據(jù)，截至7月28日，全省水庫（水電站）共蓄水265.15億立方米，較6月底增蓄21.18億立方米，8月來水有望修復。在“厄爾尼諾”下，明年來水預計偏豐，公司業(yè)績有望高彈性修復。

光伏增發(fā)，經(jīng)營向好：截至2023年6月底，公司光伏總裝機78.55萬千瓦，半年內(nèi)新增裝機2.34萬千瓦。1H23公司光伏電站發(fā)電量合計4.02億千瓦時，同比增發(fā)0.68億千瓦時，增幅20.4%，其中Q2完成發(fā)電量2.45億千瓦時，同比增發(fā)0.58億千瓦時，增幅30.9%。據(jù)公司2022年報披露，公司所屬光伏電站實際為分批并網(wǎng)發(fā)電，基于謹慎性考慮，公司在確認光伏電站電費收入時下調(diào)并網(wǎng)電價，1H23公司光伏平均上網(wǎng)電價0.3425元/千瓦時（不含稅），同比下降7.3%；實現(xiàn)營收1.37億元，同比增加11.5%。

投資建議：上半年來水波動，公司電量大幅下滑。根據(jù)電量情況調(diào)整對公司的盈利預測，預計23/24/25年EPS分別為0.89/1.51/1.66元（前值1.45/1.60/1.75元），對應8月23日收盤價PE分別為15.6/9.2/8.3倍，參考可比公司估值水平，給予公司23年18倍PE，目標價16.02元/股，維持“推薦”評級。

風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調(diào)整。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券嚴家源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.92。

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