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信達證券股份有限公司李宏鵬近期對我樂家居(603326)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2盈利高增，控費提效成效顯著》，本報告對我樂家居給出評級，當前股價為7.53元。

我樂家居(603326)

事件：我樂家居發(fā)布半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長3.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長48.2%，扣非歸母凈利潤0.44億元，同比增長68.5%。公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長20.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比增長97.8%，扣非歸母凈利潤0.51億元，同比增長120.9%。

點評：

上半年大宗恢復、經銷穩(wěn)健，Q2營收同比高增。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長3.5%，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長20.1%。公司上半年堅持聚焦中高端品牌定位，緊緊圍繞產品全面領先、品牌升級與營銷引爆、渠道與新零售突破的戰(zhàn)略焦點，在產品力、品牌力、渠道能力建設方面持續(xù)精耕細作，重點打造零售端業(yè)務能力。分產品看，上半年公司整體櫥柜、全屋定制分別實現(xiàn)收入2.2億元、5.2億元，分別同比-5.4%、+7.9%。分渠道看，上半年公司經銷、直營、大宗分別實現(xiàn)收入5.3億元、1.1億元、0.86億元，分別同比+1.4%、-15.1%、+53.8%。上半年，公司經銷業(yè)務持續(xù)提升終端門店形象；堅持擴大新零售投放規(guī)模，實現(xiàn)全國重點城市新零售渠道全覆蓋，在核心城市全面發(fā)展小區(qū)渠道，在重點城市探索家裝渠道。大宗業(yè)務繼續(xù)以降應收、擴規(guī)模、提毛利為工作重心，主動尋求與優(yōu)質房企合作，大力發(fā)展工程經銷商全現(xiàn)金業(yè)務，并結合市場端實際需求成立整裝事業(yè)部，推出適合家裝渠道的門墻柜軟一體的整家定制專屬產品，積極推進與重點裝企合作。門店方面，截止上半年，公司廚柜專賣店、全屋專賣店分別達868家、850家，較年初分別凈新開31家、30家。

上半年提效控費驅動毛利率、凈利率同比提升，經營現(xiàn)金流顯著改善。1）毛利率方面，公司上半年實現(xiàn)毛利率44.03%，同比+0.99pct；單Q2實現(xiàn)毛利率46.16%，同比+1.76pct。期內公司降本增效使成本增長幅度低于收入增長幅度。分渠道看，上半年公司經銷、直營、大宗毛利率分別為44.3%、65.3%、14.2%，分別同比+4.57pct、-2.04pct、-1.82pct。2）期間費用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為24%、7.1%、3.1%、1.0%，同比變化-2.0pct、-0.8pct、-0.4pct、+0.5pct。銷售費用率優(yōu)化主要為公司加強費用預算管控致薪資費用、廣告費用減少；管理費用率下降主要為上期存在限制性股票股份支付費用加速確認；財務費用率提升主要為公司項目貸借款利息增加。3）凈利潤方面，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長48.2%，凈利率為8.13%，同比+2.45pct；單Q2歸母凈利潤0.53億元，同比增長97.8%，凈利率11.29%，同比+4.43pct。4）運營方面，公司上半年年實現(xiàn)經營現(xiàn)金流為2億元，同比增長855%；投資活動現(xiàn)金流-0.82億元，主要是資產投入及購買理財產品較上年同期減少；籌資活動現(xiàn)金流-530萬元。

盈利預測：公司多年堅守原創(chuàng)設計強化產品力，打造差異化競爭實力，已形成全屋+廚柜+門墻+配套家居+軟裝商品的產品矩陣并提供一站式綜合解決方案，發(fā)布股權激勵彰顯發(fā)展信心。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.87億元、2.19億元、2.55億元，分別同比+33%、+17%、+16.6%，目前股價對應2023年、2024年PE為13X、11X。

風險因素：市場競爭風險，原材料價格波動風險

最新盈利預測明細如下：

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