天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅,余芳沁近期對天孚通信(300394)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，高速產(chǎn)品增長較快》，本報告對天孚通信給出增持評級，當前股價為80.55元。

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天孚通信(300394)

事件：公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)收入6.64億元，同增15.01%；歸母凈利潤2.36億元，同增36.42%；扣非歸母凈利潤2.26億元，同增46.38%。

公司Q2業(yè)績環(huán)同比顯著回暖，高速產(chǎn)品增長較快

在上半年海外云廠商CAPEX承壓的基礎(chǔ)上，公司延續(xù)良好成長態(tài)勢，業(yè)績同比穩(wěn)健增長。人工智能AI技術(shù)的發(fā)展和算力需求的增加，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動對高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長，尤其是高速率產(chǎn)品需求增長較快，帶動公司部分產(chǎn)品線的持續(xù)擴產(chǎn)提量。

單季度來看，公司Q2收入預(yù)計3.77億，同增28.0%環(huán)增31.4%，歸母凈利潤1.44億元，同增59.7%環(huán)增56.1%。其中，光無源器件收入4.27億元，同減12.90%；光有源器件收入2.23億元，同增185.07%。公司有源產(chǎn)品為業(yè)績貢獻較大增量。此外，公司利潤增長高于收入增長，主要由于1）綜合毛利率提升；2）匯率波動對公司利潤產(chǎn)生2023.92萬元正向影響；3）定期存款到期等帶來的利息收入2505萬元；4）上半年研發(fā)費用享受加計扣除，減少所得稅費用826.36萬元。

毛利率提升，費用率縮減，盈利能力增強

公司毛利率提升2.35pct，其中光無源器件毛利率同增3.19pct達到55.05%，光有源器件毛利率同增14.76%達到41.47%。光引擎業(yè)務(wù)對毛利率提升有較大正向貢獻。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率增加0.13/0.32/-1.22/-4.52pct，研發(fā)投入仍維持高位，財務(wù)費用主要是利息和匯兌收益增加。

光器件產(chǎn)品價值量有望提升，光引擎貢獻較大增量

我們認為未來2-3年仍是全球AI軍備競賽關(guān)鍵時期，算力預(yù)計持續(xù)大規(guī)模的投入。明年800G光模塊需求預(yù)計大幅增長，有望提升公司光器件產(chǎn)品價值量。同時，高速光引擎等重點產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，有望為公司業(yè)績貢獻較大彈性以及打開整體市場空間。展望未來，我們認為公司與大客戶在光引擎環(huán)節(jié)合作的商業(yè)模式有望復(fù)用至其他客戶。隨著公司江西生產(chǎn)基地達產(chǎn)，東南亞生產(chǎn)基地逐步推進有望進一步降低生產(chǎn)成本，全球市場競爭力強化。

公司已經(jīng)發(fā)展成為領(lǐng)先的平臺型光器件解決方案公司，國內(nèi)以及東南亞生產(chǎn)基地布局完善，全球化本地化服務(wù)能力突出，市場競爭力不斷強化

公司在精密陶瓷、工程塑料、復(fù)合金屬、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累了全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)，產(chǎn)品平臺不斷擴充，能夠為客戶提供一站式解決方案。公司還將能力外延至光通信行業(yè)之外，已為激光雷達和醫(yī)療檢測領(lǐng)域多個客戶進行產(chǎn)品送樣，目前已實現(xiàn)部分客戶批量交付，有望打造新的增長極。

投資建議：公司位于光模塊上游，充分受益全球數(shù)通市場高景氣，疊加公司產(chǎn)品線的不斷拓展、光引擎重點產(chǎn)品量產(chǎn)、激光雷達和醫(yī)療檢測等市場有望突破，未來成長動力十足?？紤]到2023年AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)催化，下游需求景氣，二季度回暖趨勢顯著。我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤分別為5.9/8.9/12.9億元，對應(yīng)23-25年54X/36X/25X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游需求低預(yù)期；新產(chǎn)品進展慢于預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；國內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)黃天佑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為58.02。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為119.66。

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