信達證券股份有限公司馬錚近期對嘉必優(yōu)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)》，本報告對嘉必優(yōu)給出買入評級，當前股價為21.71元。

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嘉必優(yōu)(688089)

事件：嘉必優(yōu)公布2023年半年報。23H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比+16.13%；歸母凈利潤3485萬元，同比-30.34%；扣非歸母凈利潤2279萬元，同比-36.50%。其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比+16.10%，歸母凈利潤2054萬元，同比-23.36%；扣非歸母凈利潤1549萬元，同比-29.14%。

點評：

Q2收入符合預期，海外訂單環(huán)比開始恢復?？蛻艚Y(jié)構方面，Q2除新國標帶來的國內(nèi)大客戶訂單增量外，海外客戶訂單較Q1出現(xiàn)一定程度的環(huán)比增長，帶動公司收入端的環(huán)比提升。分產(chǎn)品看，23H1，公司DHA增速達80%；SA也取得超20%的增長。受海外客戶嬰配粉注冊進度的影響，公司23H1海外收入占比由去年同期的48%降至31%。

Q2毛利率環(huán)比改善，利潤環(huán)比開始恢復。受海外高毛利客戶取貨量環(huán)比增加的影響，公司Q2毛利率達43.2%，環(huán)比+4.8pct，同比-0.7pct。費用端看，公司Q2銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為5.7%/8.9%/9.3%/-3.0%，同比-0.5pct/-0.9pct/+0.4pct/6.9pct，環(huán)比-1.5pct/-1.5pct/0.7pct/-4.9pct，Q2經(jīng)營利潤率達16.3%，環(huán)比恢復3.7pct，同比-11.1pct，使得歸母凈利潤環(huán)比開始有所恢復。

經(jīng)營表現(xiàn)出色，下半年客戶結(jié)構有望改善。分產(chǎn)品看，上半年，公司在國內(nèi)大客戶端銷量獲得明顯提升，飛鶴銷量同比增長達80%，伊利銷量同比增長達60%。SA成為歐萊雅旗下羽西鎏金系列產(chǎn)品的添加成分，為公司化妝品業(yè)務進一步打開空間。上半年，公司持續(xù)投入研發(fā)費用，開展HMO全系列產(chǎn)品的研究與開發(fā)，為未來向客戶提供HMO全系列解決方案做好準備。此外，新粉劑產(chǎn)線也已獲得國內(nèi)重要客戶的認證，后續(xù)有望逐步釋放產(chǎn)能。當前新國標注冊已接近800個，審批進度已較為充分。前期未獲得注冊的海外嬰配粉廠商陸續(xù)獲得批文，有望在下半年推動公司客戶結(jié)構持續(xù)改善，業(yè)績有望復蘇。

盈利預測與投資評級：反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)，關注投資良機。今年以來，公司連續(xù)遭遇不利事件的影響，包括先前的海外投資失利及23Q1業(yè)績不及預期。本次Q2業(yè)績整體符合我們的預期，同時毛利率出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善。展望下半年，我們認為公司有望在海外高毛利客戶訂單落地和新粉劑產(chǎn)能逐步釋放的機遇下迎來轉(zhuǎn)機，業(yè)績有望持續(xù)復蘇。我們認為公司有望實現(xiàn)今年的業(yè)績指引，預計公司2023-2025年EPS為0.60/0.82/1.01元，分別對應2023-2025年36X、26X和21XPE，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：客戶訂單不及預期，產(chǎn)品降價超預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為50.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級4家。

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