民生證券股份有限公司邱祖學(xué),孫二春近期對(duì)中鎢高新(000657)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：刀具承壓，光伏鎢絲值得期待》，本報(bào)告對(duì)中鎢高新給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.25元。

(資料圖)

中鎢高新(000657)

事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.46億元，同比-3.54%；歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+4.86%；扣非歸母凈利1.85億元，同比-14%。分季度看，2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.89億元，同比-7.19%、環(huán)比+14.14%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比+15.59%、環(huán)比+42.76%；扣非歸母凈利0.96億元，同比-14.14%、環(huán)比+7.16%。

23半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：切削刀具及工具承壓，株鉆及金洲公司凈利潤(rùn)下滑1.23H1毛利率同比下滑。2023H1,公司實(shí)現(xiàn)凈利率4.28%，同比-0.11pct，毛利率16.25%，同比-0.62pct。2023Q2,公司實(shí)現(xiàn)凈利率4.56%，同比+0.34pct，環(huán)比+0.60pct，毛利率15.39%，同比+0.10pct，環(huán)比-1.85pct。

2.切削刀具及工具承壓，株鉆及金洲公司凈利潤(rùn)下滑。其中金洲公司23H1營(yíng)收下滑21%，凈利潤(rùn)下滑35%；株鉆公司23H1營(yíng)收下滑9%，凈利潤(rùn)下滑34%。

3.粉末與傳統(tǒng)硬質(zhì)合金表現(xiàn)較弱。23H1粉末毛利率下滑0.87pct，其他硬質(zhì)合金毛利率下滑0.70pct。上游原料強(qiáng)勢(shì)，疊加下游需求疲軟，傳統(tǒng)硬質(zhì)合金表現(xiàn)偏弱。其中23H1自硬公司凈利潤(rùn)下滑34%，南硬公司由盈轉(zhuǎn)虧。

4.上游原料價(jià)格上漲，各產(chǎn)品毛利率下滑。鎢精礦23H1價(jià)格同比+3.26%，23Q2價(jià)格同比+5.27%，環(huán)比+1.10%。仲鎢酸銨23H1價(jià)格同比+1.61%，23Q2價(jià)格同比+3.16%，環(huán)比+0.59%。分產(chǎn)品來(lái)看，23H1其他硬質(zhì)合金制品毛利率同比-0.7pct，至13.3%；切削刀具及工具毛利率同比-1.82pct，至33.26%；粉末制品毛利率同比-0.87pct，至8.40%。

5.非經(jīng)常性損益大幅增加。23H1非經(jīng)常性損益達(dá)到0.56億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分）達(dá)到0.63億元，同比大幅增加。

核心看點(diǎn)：數(shù)控刀片與PCB微鉆產(chǎn)能規(guī)劃宏大，光伏鎢絲值得期待1.100億米光伏鎢絲產(chǎn)能釋放值得期待。100億米光伏鎢絲產(chǎn)線仍在調(diào)試中，我們預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能將逐步釋放。

2.數(shù)控刀片與微鉆持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，預(yù)計(jì)2025年公司可實(shí)現(xiàn)數(shù)控刀片產(chǎn)量2億片，2021-2025年CAGR達(dá)16.39%。微鉆方面，未來(lái)幾年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)“十四五”末PCB微鉆產(chǎn)量達(dá)到7億支。

3.托管礦山資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)。公司當(dāng)前托管五礦集團(tuán)的5座鎢礦山，隨著2020年以來(lái)鎢價(jià)持續(xù)回暖，鎢礦山盈利能力抬升，托管礦山注入預(yù)期逐步增強(qiáng)，一旦注入完成，屆時(shí)公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿(mào)易于一體的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈。

投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加光伏鎢絲項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.56/7.06/9.13億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為23/18/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)劉文平研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.78。

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