信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對東方電熱(300217)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2盈利能力改善，期待預鍍鎳材料業(yè)務進展》，本報告對東方電熱給出買入評級，當前股價為5.44元。

東方電熱(300217)

事件：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.46億元，同比+18.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比+31.32%，為業(yè)績預告中樞。

(資料圖片僅供參考)

Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.39億元，同比+15.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比+40.79%。

多晶硅生產(chǎn)設備訂單持續(xù)兌現(xiàn)，預鍍鎳材料暫不及預期。

家電PTC：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元，同比-11.19%，主要受個別客戶需求下降以及行業(yè)價格年降因素影響。

新能源車PTC：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，同比+35.83%；

新能源裝備：23H1新能源裝備業(yè)務實現(xiàn)營收9.89億元，同比+105.04%；從訂單情況來看，H1公司除了新接多晶硅領域訂單10.03億元，熔鹽儲能、高爐煉鋼加熱器等非多晶硅領域新接訂單1.8億元。我們認為未來熔鹽儲能、高爐煉鋼加熱器等新產(chǎn)品有望接力多晶硅領域，成為公司重要增長支撐。

預鍍鎳材料：23H1東方九天實現(xiàn)營業(yè)收入6479.9萬元，同比-27.14%，東方九天業(yè)務下滑的主要原因在于消費電子需求恢復緩慢，且4680系列動力電池應用進度低于預期。我們認為隨著后續(xù)預鍍鎳材料客戶驗證的推進，預鍍鎳業(yè)務后續(xù)有望穩(wěn)步放量，連續(xù)退火線有望在9月投產(chǎn)，或將進一步提升公司生產(chǎn)效率。

光通信材料：光通信業(yè)務23H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比-30.49%，業(yè)務下滑主要受市場競爭加劇產(chǎn)品價格下降影響。

Q2盈利能力改善。23H1公司實現(xiàn)毛利率21.23%，同比+0.83pct，Q2實現(xiàn)毛利率22.78%，同比+1.67pct。分業(yè)務來看，23H1家用電器元器件/新能源車元器件/新能源裝備制造/光通信業(yè)務毛利率分別同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。從費用率角度來看，Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司財務費用率明顯減少，主要原因在于Q2利息費用的減少和利息收入的增加，研發(fā)費用率則有所增加。Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤率10.96%，同比+1.96pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加，周轉效率小幅下滑。

1）公司23H1期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計19.02億元，較22年期末+7.27%；23H1期末公司存貨合計20.22元，較22年期末+10.02%，其中原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品賬面價值較期初分別+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我們認為公司原材料和在產(chǎn)品的增加是公司積極備貨的體現(xiàn)；23H1期末公司合同負債合計15.33萬元，較22年期末-8.44%。

2）現(xiàn)金流方面，公司23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8803萬元，同比+24.30%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加。

3）周轉方面，公司23H1期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數(shù)較22年期末分別+39.81、+7.19、+11.90天，周轉效率有所下滑。

盈利預測和投資建議：我們認為盡管公司預鍍鎳業(yè)務暫時低于預期，但長期發(fā)展邏輯不變，我們預計公司23-25年營業(yè)收入分別為48.61/53.82/64.89億元，分別同比+27.3/10.7/20.6%；歸母凈利潤4.25/4.89/5.77億元，同比+41.0/15.0/18.0%，對應PE為18.64/16.21/13.74倍。維持“買入”評級。

風險因素：泰興基地未能按期落地、預鍍鎳產(chǎn)品應用推廣不及預期，鏟片式PTC電加熱器導入不及預期、新能源汽車PTC電加熱器業(yè)務拓展不及預期、新能源汽車補貼等政策變化影響行業(yè)增速、光伏產(chǎn)業(yè)政策變化、5G通信光纖光纜集中采購價格持續(xù)下跌等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券(600369)韓晨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為6.76。

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