中泰證券股份有限公司王芳,劉博文近期對(duì)世運(yùn)電路(603920)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《世運(yùn)電路：上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，汽車領(lǐng)域重點(diǎn)布局優(yōu)勢(shì)彰顯》，本報(bào)告對(duì)世運(yùn)電路給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.95元。

(資料圖片)

世運(yùn)電路(603920)

投資要點(diǎn)

事件概述

公司2023年中報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.51億元，同比下降2.32%，歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)46.85%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)40.86%，毛利率17.61%，同比增長(zhǎng)2.55pct；其中奈電23H1虧損0.44億元。

經(jīng)測(cè)算，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.36億元，同比下降7.23%，環(huán)比增長(zhǎng)11.88%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)40.18%，環(huán)比增長(zhǎng)61.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)31.89%，環(huán)比增長(zhǎng)58.87%，毛利率16.34%，同比增長(zhǎng)0.34pct，環(huán)比下降2.69pct。

上半年?duì)I收略有下滑，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)

受終端需求疲軟，下游渠道持續(xù)調(diào)整庫(kù)存影響，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.51億元，同比下降，2.32%；23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)47.3%，歸母凈利潤(rùn)高增主要系1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品比重增加，產(chǎn)品平均單價(jià)提高；2）公司海外銷售占比較高，收入大部分以美元結(jié)算，公司匯兌收益有一定的增加；3）上半年部分主要原材料市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)了不同程度的下降，使公司單位產(chǎn)品成本同比下降。

重點(diǎn)布局汽車PCB，服務(wù)器打造新亮點(diǎn)

1）公司將汽車PCB作為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域布局，經(jīng)過(guò)多年的積累取得不少優(yōu)質(zhì)汽車終端客戶的認(rèn)證，同時(shí)抓住新能源汽車快速發(fā)展的機(jī)遇，緊緊追隨終端汽車客戶向新能源車轉(zhuǎn)化的步伐增加市場(chǎng)份額，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉、寶馬、大眾、保時(shí)捷、克萊斯勒、奔馳、小鵬、廣汽、長(zhǎng)城等品牌新能源汽車的供應(yīng)商，同時(shí)在蔚來(lái)智能座艙、理想自動(dòng)駕駛及車身與控制器等項(xiàng)目已獲得定點(diǎn)及進(jìn)入量產(chǎn)供應(yīng)或新品導(dǎo)入階段。2）公司與新能源車領(lǐng)先客戶合作較深，自2019年起已成為公司最大的汽車終端客戶，2021年公司與其簽署了采購(gòu)供應(yīng)合約，業(yè)務(wù)量近年保持高速增長(zhǎng)。公司作為其主要PCB供應(yīng)商，為其提供涵蓋電動(dòng)車三電領(lǐng)域關(guān)鍵零部件產(chǎn)品，同時(shí)基于技術(shù)同源發(fā)展進(jìn)入其光伏、儲(chǔ)能等新產(chǎn)品供應(yīng)鏈。3）公司在服務(wù)器相關(guān)領(lǐng)域開(kāi)拓高頻高速高層高階PCB業(yè)務(wù)取得進(jìn)展，云端數(shù)據(jù)中心、AI大算力模組、邊緣計(jì)算等高多層超低損PCB已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前最高量產(chǎn)層數(shù)為24層，28層產(chǎn)品也已經(jīng)具備制造能力，并且在高多層PCB制作中成功應(yīng)用了精密HDI和傳統(tǒng)高多層混壓技術(shù)、超準(zhǔn)層間對(duì)位偏差管控技術(shù)、高精準(zhǔn)背鉆技術(shù)、高速高頻信號(hào)特性和損耗控制技術(shù)等。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.13/6.49/7.85億，按照2023/8/30收盤(pán)價(jià)，PE為17.6/13.9/11.5倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新建產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券王芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.62%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家。

關(guān)鍵詞：