華泰證券(601688)發(fā)布研究報告稱，IPO節(jié)奏變化等政策信號意義較為明顯，當前大消費板塊過去處于5年相對低位，疊加各地擴內(nèi)需、促消費政策已陸續(xù)出臺，大消費作為順周期板塊，一二級市場中長期發(fā)展信心有望修復，其在政策邊際優(yōu)化的前提下，疤痕效應仍存、需求仍待恢復，但板塊盈利能力較強，現(xiàn)金流正處于長期改善的拐點位置，穿越周期的能力領先，低估低配的消費板塊(家電/物流/家居/食飲)估值仍有較大彈性。一級市場大消費領域也仍存大量細分成長性機會，IPO節(jié)奏變化可能導致退出機制受到階段性影響，但仍有利于真正具備成長性和價值的細分領域獲得融資(汽車/茶飲/醫(yī)美)。

該行認為，長期來看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流表現(xiàn)的消費板塊能夠維持持續(xù)的內(nèi)生性增長，并不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價值實現(xiàn)，在當前低估值的環(huán)境下，大消費板塊也受益于經(jīng)濟活動增長、支撐現(xiàn)金流的改善，未來估值“確定性溢價”空間值得期待。

【資料圖】

華泰證券主要觀點如下：

耐用品：家電龍頭穿越周期、汽車一二級投資高景氣、家居估值有望修復

家電短期變化趨勢積極，業(yè)績驅(qū)動是二級市場家電投資的底層邏輯，長期來看家電格局穩(wěn)定能夠穿越周期，超額收益較為顯著。一級市場美妝/個護電器仍保持高熱度，需求不斷增長仍能支撐其市場表現(xiàn)。汽車行業(yè)23年以來一級市場投資熱度不減，電動智能化進程加速，驅(qū)動行業(yè)盈利模式變革進而帶動估值重塑的邏輯成為一二級市場共識。看好未來中國整車以及零部件平臺從國產(chǎn)替代加速走向技術輸出，智能化技術領先的頭部企業(yè)或獲得更高出口天花板+更大利潤空間，中國汽車有望迎估值體系重構(gòu)。家居受益于政策落地，期待后續(xù)地產(chǎn)銷售延續(xù)改善趨勢，有望帶動后周期板塊估值修復。

服務消費：物流估值承壓、融資活躍度下降，電影估值有起色、游戲承壓

物流主要個股二級市場估值均處于歷史低位，該行認為物流板塊有望在4Q23-2024年開始進入估值修復階段。物流企業(yè)在一級市場的融資活動頻繁，快遞、跨境物流、冷鏈物流等細分領域均有企業(yè)積極開展融資活動，力求增強主營業(yè)務優(yōu)勢并拓展業(yè)務網(wǎng)絡。電影市場回暖明顯。從23年初至今電影市場的表現(xiàn)來看，該行認為行業(yè)在供需兩端有望持續(xù)向好。隨著行業(yè)恢復良好，估值中樞已回歸穩(wěn)定，該行預計后續(xù)將保持。一級市場電影行業(yè)投融資活動不景氣，電影行業(yè)投融資市場活躍度仍較低。而游戲二級市場估值主要受政策&科技雙因素影響，行業(yè)估值中樞仍承壓。

居民消費：食飲估值與景氣度共振、茶飲增長潛力較大、美護面臨多重制約

食飲二級市場估值回落、并傳導至一級市場，投資端呈現(xiàn)熱度冷卻、理性回歸，偏低的二級市場估值與資金增量使得一級市場融資熱度仍偏淡，方向聚焦成癮性/健康化/便捷化?，F(xiàn)制飲品市場依然是線下零售最有活力的業(yè)態(tài)之一，持續(xù)有新銳品牌涌現(xiàn)，一級融資有望帶動二級估值修復。美容護理二級市場在基本面/政策面/估值面皆有制約因素，但一級市場醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投融資并不乏熱點，上游材料/器械持續(xù)是各路資金布局的重要方向，順暢的資產(chǎn)證券化通路有助產(chǎn)業(yè)長期健康合規(guī)發(fā)展。

穿越周期，大消費產(chǎn)業(yè)鏈仍為經(jīng)濟主驅(qū)動力，堅信長期的力量

過去幾年最終消費對GDP增速的拉動有較大波動，但毋庸置疑消費已經(jīng)成為經(jīng)濟增長的主要拉動力量。而相應的資本市場與消費的信心恢復相輔相成，過去幾年行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)不強，估值難有表現(xiàn)。該行堅信，長期來看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流表現(xiàn)的消費板塊能夠維持持續(xù)的內(nèi)生性增長，并不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價值實現(xiàn)，在當前低估值的環(huán)境下，大消費板塊也受益于經(jīng)濟活動增長、支撐現(xiàn)金流的改善，未來估值“確定性溢價”空間值得期待。

風險提示：政策不及預期；經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期；消費恢復不及預期。

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