浙商證券(601878)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，看好醫(yī)藥需求確定性增長(zhǎng)及醫(yī)保監(jiān)管提升背景下，創(chuàng)新藥械景氣提升的趨勢(shì)。1)Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期：在醫(yī)療改革持續(xù)深化下，建議關(guān)注政策免疫疊加減重產(chǎn)業(yè)鏈需求拉動(dòng)的CXO板塊;2)創(chuàng)新升級(jí)：創(chuàng)新藥械具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、剛需手術(shù)帶來(lái)持續(xù)放量，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品持續(xù)迭代帶來(lái)收入長(zhǎng)期確定性;3)低估值：具有較高安全邊際的低估值中藥、流通(含藥店)、仿制藥相關(guān)標(biāo)的。

【資料圖】

浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

中藥：穩(wěn)增長(zhǎng)依然有望延續(xù)，中藥行業(yè)處于行業(yè)出清之后的經(jīng)營(yíng)改善周期，部分國(guó)企改革中藥企業(yè)看到凈利率持續(xù)改善。中藥注冊(cè)管理辦法公布為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)提供方向，未來(lái)中藥有望進(jìn)入新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)時(shí)代，中藥創(chuàng)新企業(yè)管線(xiàn)價(jià)值得以體現(xiàn)。后續(xù)基藥目錄推進(jìn)有望對(duì)新進(jìn)基藥的中藥在基層推廣提供新驅(qū)動(dòng)力。

CXO：板塊業(yè)績(jī)分化持續(xù)。1)投融資景氣度有望回升。2023Q1中國(guó)醫(yī)療健康投融資回落到2017Q1-Q3水平，全球回到2018-2019年水平，絕對(duì)值相對(duì)較低，該行看好2023H2投融資望觸底，景氣度有望逐漸回升(以年度基數(shù)為參考)。2)2023H1CXO龍頭主業(yè)仍強(qiáng)勁?？鄢?022H1一些短期大訂單基數(shù)擾動(dòng)，2023H1龍頭主業(yè)收入仍保持高增長(zhǎng)，凸顯了龍頭議價(jià)能力和多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3)該行看好2023H2CXO龍頭主業(yè)收入同比增速有所改善，2023年相對(duì)低基數(shù)下(大訂單基數(shù)影響逐漸消除)2024年主業(yè)收入同比增速進(jìn)一步改善，景氣度逐漸回升。同時(shí)看好投融資2023H2觸底以及多肽CDMO訂單催化下龍頭投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新藥：創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)展依然持續(xù)。1)2023ESMO大會(huì)召開(kāi)在即(10月20-24日)，關(guān)注創(chuàng)新藥行業(yè)臨床數(shù)據(jù)披露催化。2)在醫(yī)改持續(xù)深化背景下，該行看好本土創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)加速期。3)醫(yī)保定價(jià)&監(jiān)管思路逐漸清晰，創(chuàng)新藥行業(yè)的定價(jià)策略已經(jīng)逐步清晰，有望迎來(lái)嚴(yán)監(jiān)管下高質(zhì)量向上發(fā)展拐點(diǎn)?？春帽就羷?chuàng)新藥商業(yè)化加速，以及產(chǎn)品兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，收入有望進(jìn)入拐點(diǎn)的龍頭。

原料藥及仿制藥：內(nèi)部分化嚴(yán)重，資本開(kāi)支周期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是主導(dǎo)因素。原料藥看，2023H1板塊收入同比增速有所放緩，主要受部分原料藥產(chǎn)品面臨去庫(kù)存周期以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等導(dǎo)致價(jià)格短期承壓，此外部分公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拖累收入增速。仿制藥看，隨著前期集采及續(xù)約落地、大品種陸續(xù)完成國(guó)采，該行預(yù)計(jì)部分仿制藥企收入和利潤(rùn)端受到集采的影響有望邊際下降。

上游科學(xué)服務(wù)：基數(shù)效應(yīng)逐步出清，營(yíng)銷(xiāo)體系、產(chǎn)品梯隊(duì)搭建在蓄力期。該行認(rèn)為，人效提升、拓展海外市場(chǎng)及增強(qiáng)自有產(chǎn)品創(chuàng)新性是2023年上游公司的主要看點(diǎn)?；瘜W(xué)試劑看，上游需求環(huán)比略有復(fù)蘇，供給端仍處于產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)階段?？紤]到工業(yè)端生產(chǎn)的恢復(fù)及22Q3基數(shù)情況，該行認(rèn)為2023Q3收入增速略有壓力，人效提升、拓展海外市場(chǎng)及增強(qiáng)自有產(chǎn)品創(chuàng)新性是主要看點(diǎn)。生物試劑及耗材看，考慮2022年部分公司新冠相關(guān)產(chǎn)品的交付節(jié)奏和投融資恢復(fù)情況，該行預(yù)計(jì)2023Q3起部分上游公司收入增長(zhǎng)或略有提速;從科研端看，該行認(rèn)為各公司產(chǎn)品升級(jí)、SKU擴(kuò)充有望支撐環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)。裝備公司看，該行預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支恢復(fù)增長(zhǎng)是一個(gè)過(guò)程，建議關(guān)注全行業(yè)資本開(kāi)支的邊際變化及海外市場(chǎng)拓展。

疫苗：新代理品種構(gòu)成核心催化，大品種拓展、接種恢復(fù)，環(huán)比改善明顯。2023Q2常規(guī)疫苗接種恢復(fù)增長(zhǎng)，HPV等成人疫苗仍在接種率提升期，13價(jià)肺炎疫苗等兒童疫苗在渠道下沉影響下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)Q3疫苗接種需求有望持續(xù)改善，建議關(guān)注各公司疫苗新品種臨床及注冊(cè)進(jìn)度，及對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用支出節(jié)奏。

創(chuàng)新器械：新產(chǎn)品迭代助力對(duì)沖集采影響，部分公司延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。器械領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯，創(chuàng)新器械在研發(fā)和商業(yè)化快速推進(jìn)，支付端有望對(duì)創(chuàng)新器械有政策改善預(yù)期。同時(shí)，骨科創(chuàng)傷等近期器械集采降價(jià)邊際改善，已集采品種中，有望出現(xiàn)明顯的進(jìn)口替代效應(yīng)。

連鎖藥店：新店加速，集中度加速提升，2023Q3穩(wěn)增長(zhǎng)可期。連鎖藥店領(lǐng)域經(jīng)歷過(guò)四類(lèi)藥受限以及連鎖擴(kuò)張趨緩階段后，2023Q1-Q3新開(kāi)店加速，連鎖化頭部集中度持續(xù)提升，定點(diǎn)藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌有望承接處方外流。

醫(yī)療服務(wù)：診療復(fù)蘇下，Q3持續(xù)增長(zhǎng)。眼科、口腔等醫(yī)療服務(wù)處于復(fù)蘇階段，新建醫(yī)院床位使用率快速提升，新上市眼科醫(yī)院處于快速擴(kuò)張和凈利率提升階段。眼科、口腔、腫瘤等多個(gè)領(lǐng)域民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)持續(xù)快速發(fā)展。

IVD：免疫化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，處于高速儀器產(chǎn)品升級(jí)、集采有望提升國(guó)產(chǎn)企業(yè)市占率的新階段。

醫(yī)藥流通：流通板塊是醫(yī)藥行業(yè)供給端與需求端的重要銜接者，也是新醫(yī)改率先改革的重要板塊。該行認(rèn)為，流通行業(yè)龍頭格局基本穩(wěn)定，在政策推動(dòng)下集中度提升或持續(xù)加速。疊加醫(yī)改深化對(duì)精細(xì)化管理、信息化的更高要求及各流通龍頭工業(yè)端的逐步兌現(xiàn)，板塊成長(zhǎng)性及盈利能力有望持續(xù)改善。該行推薦關(guān)注市占率不斷提升，持續(xù)拓展能力邊界及服務(wù)能力的流通龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售改革成效不確定性。

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