中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,楊逸文近期對鹽津鋪子(002847)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績延續(xù)高增，全年成長可期》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當(dāng)前股價為71.0元。

鹽津鋪子(002847)

事件

【資料圖】

公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告：2023年1-9月公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.91-4.01億元，同比增長78.70%-83.28%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤3.71-3.81億元，同比增長92.66%-97.85%；基本EPS為2.05-2.10元/股。單Q3公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.45-1.55億元，同比增長61.50%-72.64%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤1.4-1.5億元，同比增長77.13%-89.79%；基本EPS為0.76-0.81元/股。

核心觀點(diǎn)

收入端來看，公司三季度經(jīng)營情況延續(xù)上半年趨勢，重點(diǎn)產(chǎn)品和重點(diǎn)渠道都實現(xiàn)了快速增長。產(chǎn)品方面聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果干堅果七大核心品類，重點(diǎn)單品鵪鶉蛋、蒟蒻、魔芋持續(xù)起量，三季度延續(xù)高速增長態(tài)勢。渠道方面在保持KA、AB類超市穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，在電商、CVS、零食量販渠道高速發(fā)展，不斷加深與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等品牌的深度合作，渠道勢能持續(xù)增強(qiáng)。

成本持續(xù)改善，凈利率保持穩(wěn)定。主要原材料大豆油、棕櫚油、黃豆價格有所回落，白糖價格上漲，整體生產(chǎn)成本有所下降，我們預(yù)計毛利率進(jìn)一步提升。費(fèi)用方面：重產(chǎn)品戰(zhàn)略下研發(fā)費(fèi)用率有所上升，非經(jīng)常項目同比去年增加，23Q3所得稅前列支股份支付費(fèi)用2409.17萬元（去年同期1273.64萬元）。綜合影響下我們預(yù)計今年三季度凈利率維持在14%的較高水平。

展望全年，我們認(rèn)為公司在渠道深耕和產(chǎn)品放量的雙重帶動下，打開成長空間。分渠道看，電商渠道預(yù)計全年有望翻倍式增長；零食量販渠道月度銷量環(huán)比持續(xù)增長，第一大客戶零食很忙自身擴(kuò)展疊加擴(kuò)SKU、其他客戶梯次拓展，長維度來看增量空間仍充足；除了新興渠道增量顯著外，定量流通渠道通過持續(xù)在弱勢地區(qū)發(fā)力，今年將實現(xiàn)快速增長，另外直營渠道戰(zhàn)略調(diào)整后在會員店系統(tǒng)將有所突破。分產(chǎn)品看，三大單品潛力十足、未來空間無限，魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻兼具健康屬性，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢放量，未來均有望成長成超級大單品，未來成長空間十足。

盈利預(yù)測與投資建議

根據(jù)三季報業(yè)績快報來看，公司業(yè)績高增持續(xù)，我們略上調(diào)今年盈利預(yù)測，給予公司2023-2025年營收預(yù)測分別為40.81/51.90/64.04億元（原預(yù)測值為39.38/50.08/61.79億元），同比+41.05%/27.17%/23.39%，2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.29/7.0/8.81億元（原預(yù)測值為5.04/6.66/8.37億元），同比+75.43%/32.26%/25.99%，對應(yīng)未來三年EPS分別為2.7/3.57/4.50元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為26/20/16倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動；食品安全風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)龔源月研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有33家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為99.04。

關(guān)鍵詞：