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華通證券國際有限公司TMT行業(yè)組近期對恒生電子進行研究并發(fā)布了研究報告《投資價值分析報告：行業(yè)變革帶來持續(xù)增量市場，新一代業(yè)務架構提供強勁發(fā)展動力，人員擴張期基本結束有望打開未來業(yè)績釋放空間》，本報告對恒生電子給出增持評級，認為其目標價位為64.97元，當前股價為46.92元，預期上漲幅度為38.47%。

恒生電子(600570)
我國金融行業(yè)變革步履不停，有望帶來行業(yè)持續(xù)增量空間
2023年2月，證監(jiān)會召開年度系統(tǒng)工作會議，研究部署了全面注冊制改革，深化與境外市場互聯(lián)互通，推進公募REITs常態(tài)化發(fā)行等多項資本市場重點工作。未來我國資本市場在邁向國際發(fā)達市場的進程中，行業(yè)變革創(chuàng)新將帶來金融機構業(yè)務的升級與發(fā)展，從而推動業(yè)務相關IT系統(tǒng)升級改造與新增建設需求持續(xù)增長。同時，橫向對比銀行和保險機構，目前我國證券機構的數字化建設投入占比明顯較低。2023年1月，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)《網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》征求意見稿，鼓勵有條件券商在未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%，該投入金額要求相較于原工作指引中標準有顯著提高。
基礎設施+核心產品業(yè)務架構日趨完善，客戶系統(tǒng)升級換代需求較高
我們認為，未來金融核心系統(tǒng)從集中單體式架構向云原生、分布式、低時延、開放技術架構轉型需求龐大。公司目前已自主研發(fā)完成金融數字化基礎設施LIGHT的搭建開發(fā)，以O45、UF3.0為代表的新一代核心產品也已完成采用先進的分布式微服務架構設計及云原生技術的重大升級。2022年，公司新一代業(yè)務產品拓展已呈現出全面鋪開的良好態(tài)勢。目前，新一代系統(tǒng)尚處于推廣前期，未來原有系統(tǒng)替換空間空闊，
信創(chuàng)工作扎實，客戶粘性有望進一步提高，帶來營收增長確定性增強
截至2022年底，包括多款核心業(yè)務系統(tǒng)在內的公司70余款產品已完成了對國內其他自主知識產權的服務器、終端、數據庫、操作系統(tǒng)的適配兼容工作，可滿足監(jiān)管部門對于信創(chuàng)的適配要求。同時，公司已經形成了集“咨詢規(guī)劃-架構設計-實施交付-售后運維”為一體的金融信創(chuàng)整體解決方案實施能力，在有效降低客戶信創(chuàng)負擔的同時，有望進一步提高客戶粘性。
人員規(guī)模擴張期基本結束，公司營收質量改善有望延續(xù)
作為典型的技術密集型企業(yè)，公司員工短期內的大規(guī)模變動將對公司營收質量產生較大影響。2021年，公司人員規(guī)模經歷大幅擴張，導致當年營收質量短期承壓。2022年以來，公司人員規(guī)模擴張步伐已明顯放緩，同時前期人員大規(guī)模擴張所帶來的薪酬相關成本支出壓力也已基本消化完畢，公司毛利率已觸底回升。隨著公司新一代業(yè)務產品銷售進一步鋪開的同時，產品更高的標準化開發(fā)水平也將帶來邊際效益提升，未來有望促進公司人效的持續(xù)優(yōu)化。
公司盈利預測與估值
預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為79/95/115億元，同比增長分別為21.3%/21.0%/20.1%；EPS分別為0.93/1.15/1.40元，同比增長分別為61.6%/24.3%/21.0%。根據合理估值測算，結合股價催化劑因素，給予公司六個月內目標價為64.97元/股，給予公司“推薦（首次）”投資評級。
投資風險提示
新一代核心產品推廣與客戶需求不及預期，行業(yè)競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國元證券耿軍軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.02億，根據現價換算的預測PE為52.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為64.99。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，恒生電子（600570）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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